投资建议：胶原蛋白行业供需共振可期，给予“强大于市”评级。 巨子生物港股IPO，锦波生物北交所过会，行业关注度提升。建议关注： 研发实力、生产经验较强，护肤品业务亮眼，医美管线储备丰富的重组 胶原蛋白龙头巨子生物；拥有国内首款III 类重组胶原蛋白植入剂产品 的重组胶原领先企业锦波生物；收购益而康，同时布局合成生物重组胶 原和天然胶原，在原料和产品化方面具备潜力的玻尿酸龙头华熙生物； 在重组胶原进行精华、霜类护肤品的产品化方面走在前列的丸美股份。

1. 胶原蛋白：独特的三螺旋结构，应用场景广泛................................................................................................ 4

2. 供给端：技术进阶，产能扩张，监管定调胶原蛋白行业规范化发展............................................................... 5

2.1. 技术：由动物源到基因工程，头部企业技术突破解决行业痛点............................................................ 5

2.2. 产能：各公司积极扩产，供给瓶颈有望解决......................................................................................... 8

2.3. 监管：多措并举引领行业规范化、标准化............................................................................................. 9

3. 需求端：颜值经济驱动胶原蛋白需求高增..................................................................................................... 10

3.1. 驱动场景之功效性护肤品.................................................................................................................... 11

3.2. 驱动场景之医用敷料............................................................................................................................ 14

3.3. 驱动场景之注射类轻医美.................................................................................................................... 17

4. 投资建议........................................................................................................................................................ 23

5. 风险提示........................................................................................................................................................ 23