机械行业涨幅较年中回落，整体估值低于历史中位。年初至今申万机械一级行业指数涨幅从7 月初的11.85%下跌至3.55%， 涨幅位居第8 位。跑赢同期上证指数、中证1000、深圳综指4.55、6.5 和6.62 个百分点。从估值来看，截止11 月9 日，机 械行业整体PE-TTM（剔除负值）25.94 倍，低于2014 年以来历史中位数28.07 倍。内部板块分化。从收入端来看，同比增速 较高的细分板块为：制冷空调设备（21.69%）、机器人（16.41%）、工控设备（11.56%）、仪器仪表（11.28%）和能源及重型设 备（9.89%）；从利润端来看，同比增速较高的细分板块为制冷空调设备（32.99%）、楼宇设备（22.71%）、机床工具（20.68%）、 工程机械整机（17.08%）、能源及重型设备（13.59%）。

1. 机械行业整体贡献超额收益..................................................................................................................................................................7

2. 周期底部孕育新动能..............................................................................................................................................................................8

2.1 国际竞争力持续提升出口筑底 ....................................................................................................................................................9

2.2 新一轮库存周期有望开启..........................................................................................................................................................12

2.3 围绕新质生产力布局先进产能 ..................................................................................................................................................15

3. 传统行业营收和净利冷热不均............................................................................................................................................................19

3.1 营收、利润双高增：制冷空调和能源及重型设备景气度高企 ..............................................................................................19

3.1.1 冷链物流设备更新换代加速...........................................................................................................................................19

3.1.2 煤矿智能化拉升煤机企业 ROE .....................................................................................................................................22

3.2 利润增速高于营收增速：工程机械整机、楼宇设备和机床工具盈利能力提升 ..................................................................25

3.2.1 工程机械龙头迈向国际化...............................................................................................................................................25

3.2.2 电梯市场更新替换增量可期...........................................................................................................................................27

3.2.3 高端机床周期、升级、外需三重共振...........................................................................................................................29

3.3 利润增速不及营收增速：通用设备主动去库存持续 ..............................................................................................................34

3.3.1 工控自动化从增量红利走向结构红利...........................................................................................................................34

3.3.2 新工艺扩容激光设备市场...............................................................................................................................................38

4. 新兴赛道迭代升级各有千秋................................................................................................................................................................43

4.1 半导体有望走出底部区域 ..........................................................................................................................................................43

4.2 顺应能源变革装备先行..............................................................................................................................................................45

4.2.1 光伏电池技术更新带来设备增量...................................................................................................................................46

4.2.2 锂电设备迈向高端...........................................................................................................................................................48

4.2.3 2022 年核准核电机组数量创历史新高.........................................................................................................................51

5. 有望受益标的.........................................................................................................................................................................................51

6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................53