消费结构升级，教育文化娱乐消费支出占比提升；Z 世代成消费新势力媒介变革，重塑消费产业格局；城镇化率逐年提升，2018 年三四线城市人口加速回流。以上因素共振，我国有望进入消费品牌集中爆发大时代。餐饮旅游指数年初至今涨 22.19%，跑赢上证指数 3.80pct，估值处历史低位。

指数跑赢大盘，个股分化加剧.5

关注Z 世代，拥抱大消费品牌时代...5

子行业分化，龙头盈利估值提升.7

三条主线把握2020 年投资机遇...10

化妆品：新渠道/新营销，20 年红利有望延续..11

珀莱雅：平台化、生态化体系奠定增长基础..15

丸美股份：眼霜市场领导者，电商增长有望提速.16

壹网壹创：行业增长红利期，高增长有望延续..17

职业教育：行业黄金发展期，龙头壁垒抬升.18

中公教育：规模效应强化，业绩持续高增长..20

免税：龙头地位巩固，需求持续景气...21

中国国旅：免税龙头地位强悍，持续坐享行业红利...23

演艺：政策支持发展，异地复制加速...24

宋城演艺：异地拓展提速期，品牌IP 优势巩固...27

人力资源服务：灵活用工高增，猎头仍有压力...28

科锐国际：灵活用工高增长，股权激励释放新活力...29

食饮：月饼/速冻引领，将迎产能释放..30

广州酒家：老字号品牌突出，产能扩张打开新空间...30

酒店：龙头加速开店，中端/加盟占比提升.33

锦江酒店：维持较快开店，费用结构优化...35

首旅酒店：静待行业复苏，加大内功修炼...36

出境游：19 年行业承压，静待明年改善.37

凯撒旅游：实控人变更，治理有望改善.38

众信旅游：行业有望复苏，带动基本面改善..38

风险提示...38