国际经验表明1）寿险行业的发展空间决定了各国保险股的巨大估值差异；2）各家保险公司NBV 的长期复合增速，决定了ROEV 的走势，从而导致了一个国家的不同保险公司的巨大估值差异。3）长端利率趋势对于保险股估值的确有正向影响，但是影响程度会随着保障险（死差）占比的提升而减弱，且影响力量会在估值低位时“钝化”。2020年中国大陆NBV 有望回归较快增长，资管新规对保险行业负债端和资产端的双重利好将充分显现，保险股估值有望迎来长期向上阶段。我们坚定推荐中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。

1. 全球保险估值对比 .......... 5

1.1. 估值方法 ........ 5

1.2. 估值水平对比 ..................... 5

2. 影响估值水平的因素分析 ................... 8

2.1. 保险估值决定因素 ............ 8

2.2. 行业发展空间与估值 ....... 8

2.3. 业务结构与估值............... 10

2.3.1. 美国 .... 10

2.3.2. 英国 .... 13

2.3.3. 台湾 .... 15

2.3.4. 日本 .... 17

2.3.5. 香港 .... 20

3. 中国保险股估值提升的启示 ............. 22