中国叉车销量增速持续高于全球，2020 年销量占比近50%。2009 年全球叉车销量56.6 万台，预计2020 年增至160 万台以上，年复合增速10%；中国叉车销量由14 万台增至80 万台，对应年复合增速为17%，年增速高于全球。中国销量占全球销量比重由2009 年的25%增至2020 年的近50%，年均提升2.4 pct.。按照均价4 万元测算，中国叉车市场容量超320 亿元。

1. 国产叉车销量增速高于全球，行业景气度持续 ......................................................................... 6

1.1. 叉车下游应用广泛，国产销量增速高于全球 ................................................................................. 6

1.2. 中国叉车渗透率提升迅速，仍与发达国家有明显差距 .................... 8

1.3. 现阶段国产叉车需求旺盛，未来两年行业景气度有望持续 .................................... 9

1.4. 2022 年国内叉车销量有望突破113 万台，预计整车市场规模约450 亿元 ................ 10

2. 人工替代为核心，电动化、后市场共同驱动行业成长 ............................................................ 12

2.1. 中国劳动力日渐萎缩：“叉车换人”进行时，预计保有量十年有望翻倍 ................... 12

2.1.1. 人工替代成本优势显著：叉车年均使用成本不到等效搬运工成本的1/4，全生命周期电动优于内燃  12

2.1.2. 趋势加强：中国劳动力人口总数进入负增长，“叉车换人”正处于进行时 ............................... 13

2.1.3. 需求迫切：日本历史推演中国未来，预计2030 年我国叉车保有量超900 万台 ................... 16

2.2. 国四标准即将实施：我国电动化比例加速提升，仍低于发达国家 .............................................. 20

2.2.1. 现状：发达国家电叉销售占比超70%，我国电动比例加速提升，仍低于发达国家 ............... 20

2.2.2. 前瞻：国四标准实施在即，政策推动燃叉结构升级、叉车电动化趋势确定 ................ 21

2.3. 保有量基础庞大：维保、租赁后市场业务有待崛起 ............................................................ 22

3. 海外比较：学习全球龙头成长路径，打造“中国版”丰田、凯傲 ............................................. 23

3.1. 全球竞争格局：合力、杭叉销量跻身世界前列，综合实力有待“迎头赶上” ....... 23

3.2. 对标丰田、凯傲，学习全球龙头三条成长路径 ............................................................................. 24

3.2.1. 路径一：积极并购、坚持国际化战略，“走出国门”突破海外市场 ................ 24

3.2.2. 路径二：发力产品核心技术进步，提高定价能力，实现量价齐升 .................................. 26

3.2.3. 路径三：拓展供应链物流解决方案，新兴业务产生协同效应 ............................... 27

4. 国内双龙头格局规模优势显现，电动化布局迎接市场挑战 ..................................................... 28

4.1. 双龙头格局明显，电动化布局领先，行业呈竞争加剧趋势 ................................................................ 28

4.2. 双龙头在商业模式、产品定位、市场份额接近 ...................................................................................... 30

4.3. 合力营收规模保持领先；杭叉盈利能力较强，业绩增速快于合力 .............................................. 30

4.4. 两者净利润兑现情况均良好，杭叉收现比高于合力 ...................................................................... 32

4.5. 杭叉估值高于合力，合力累计分红比例高于杭叉 ......................................................................... 32

5. 风险提示 ................................................................................................................................ 33