2018 年以来恒指小幅上涨 3.5%，港股教育板块 上涨 47.9%，主要由于 1）并购和个股业绩等事件因素带动教育板块共振。 2017 财年教育板块营收平均增长率为 18%，调整后净利润平均增长率为29%。2）政策风险降低导致板块估值提升。3）教育行业投资逻辑逐步被认可，板块关注度持续提升，南下资金持股比例逐步增加。 

1、学历教育——抗周期行业，逆势崛起..10

1.1、港股教育板块回顾... 10

1.2、民办教育学历教育市场规模持续扩张. 12

1.3、消费结构升级带来教育产业需求红利. 12

2、K-12 全日制教育：民办教育发展正当时...14

2.1、民办 K-12 学校商业模式：提供差异化教育服务.. 14

2.2、教育资源分配不均，促进K-12 民办学校渗透率逐步提升.. 15

2.3、K-12 民办学校：品牌是核心竞争力，可复制性起决定性因素.. 17

2.4、K-12 未来发展的展望：或将对K-12 培训形成压力... 18

3、国际教育：K-12 学历教育中的王牌赛道...19

3.1、留学生人数快速增长，17 年各类留学生新增61 万... 19

3.2、留学国家以英国、美国、澳洲、及加拿大为主. 20

3.3、公立学校国际班政策收紧，加速民办国际教育发展... 21

4、高等教育：民办教育细分市场的千亿蓝海.23

4.1、高等教育毛入学率的增长，或将主要通过民办高等教育的扩张来实现... 23

4.2、建校受阻、学额受限，并购是主要的增长逻辑. 24

4.3、并购整合中考虑的重要因素：本科、核心城市. 26

4.4、学历教育IPO 爆发式增长，迎来5 年行业整合期.. 30

5、民促法不断革新，推动民办教育快速发展.32

5.1、民促法三次审议对民办教育的重大促进意义.. 32

5.2、15 省市配套细则陆续出台.. 35

5.3、民办教育行业整体政策风险可控.. 39

5.4、为什么我们认为民办学历教育不会受到强监管. 41

6、港股学历类教育综合对比..42

6.1、各公司学校数量及在校生结构.. 42

6.2、各公司生均收入及人工成本占比.. 44

6.3、各公司盈利能力... 45

6.4、各公司折旧方法... 48

6.5、各公司财务财务杠杆.. 48

6.6、各公司资本回报率... 49

7、民办学历教育该关注什么..50

7.1、民办 K-12 VS 民办高校增长逻辑对比.. 50

7.2、各公司综合能力对比.. 51

7.3、 估值合理，长周期看仍然具备投资机会 ... 52

8、 各公司主要推荐逻辑 ... 53

8.1、 枫叶教育：国际教育龙头，轻资产快速扩张 .. 53

8.2、 宇华教育：华中K-12 龙头，高校并购能力崭露头角 ... 55

8.3、 新高教集团：内生增长空间大，并购经验丰富 . 57

8.4、 中教控股：专注运营顶尖民办高校的教育先行者 ... 59

8.5、 睿见教育：专注基础教育，品牌及区域优势助发展 ... 61

8.6、 民生教育：高等教育为主线，内生外延齐驱并进 ... 63

8.7、 中国新华教育：长三角地区最大的高教集团 .. 65

9、 风险分析 ... 69

10、 附录-近期上市及拟上市的港股教育公司梳理 ... 70

10.1、 21 世纪教育（K-12、高教、教辅） ... 71

10.2、 华图教育（职业培训） .. 73

10.3、 博骏教育（K-12） ... 75

10.4、 天立教育（K-12） ... 77

10.5、 春来教育（高教） . 79

10.6、 华立大学（高教） . 81

10.7、 中国科培教育（高教） .. 83

10.8、 希望教育（高教） . 85