2016 年价格改革在中游进一步突破：部分地区（如陕西等地）的管输费下降、接驳费取消，中游管输环节业绩受到影响较大，但为下游价格下降提供支撑。从 17 年一季度燃气数据来看，产量、进口、销量同步稳步提升，未来投资机会存在于上下游两端。

1. 上市公司16&17Q1 财务数据回顾.. 5

1.1 归属净利润分析：16 年、17Q1 扣非后利润增速为-9%、-7%，增长减慢... 5

1.2 收入分析：16 年整体增长平稳，业务收入增速由快到慢依次是工程安装、终端

配售、中游管输... 5

1.3 盈利能力分析：终端配售毛利率略降.. 6

1.4 费用控制：三费费率基本保持平稳... 7

1.5 其他收益分析：投资收益、营业外收入对利润贡献仍不显著.. 7

2. 投资策略：改革稳步推进，投资机会关注上下游两端.. 8

2.1 收益率回溯... 8

2.2 估值分析. 8

2.3 价改展望. 9

2.4 个股建议..10

3. 风险提示...10