在经历了今年的严厉监管以后，改革的方向比较明确，券商已经慢慢适性监管环境。另一方面，在强化监管的同时，国家也在积极引导开放、创新，尤其是在进一步降低外资进入资本市场准入门槛、着力推进多层次资本市场建设与提升直接融资等方面。

1. 市场环境：严监管边际改善，最难时刻或已过去..5

2. 金融科技：自我变革的机遇与挑战..6

2.1 金融科技涉及金融业务各个方面...7

2.2 证券业金融科技运用方兴未艾.7

2.3 证券业金融渗透率低，待发展空间巨大...8

2.3.1 中国金融科技产业迅速崛起..8

2.3.2 证券业金融科技渗透率低，存在万亿发展空间...8

2.3.3 券商积极布局智能投顾，未来发展可期...9

3. 业务发展现状与趋势：用资类业务不断来袭，市场集中度总体提升.10

3.1 业务结构决定业绩的竞赛已开启.10

3.2 用资类业务成重要发展趋势...11

3.2.1 经纪业务：线上线下融合，财富管理转型跑马圈地..11

3.2.2 信用业务：两融已成支点.12

3.2.3 投行业务：再融资、债券承销或将触底反弹..13

3.2.4 自营业务：券商收入最大来源+已成弹性利器，明年或强化..15

3.2.5 资管业务：主动管理能力持续发力，公募牌照资管子公司具备优势.18

4. 行业发展展望：杠杆企稳有望带动ROE 回升+国际化持续推进，建议左侧布局..20

4.1 行业杠杆率变化：以史为镜...20

4.2 明年国际化业务或将加快推进，助力营收多元化...20

4.3 增量资金驰援有望带动市场上涨，建议左侧布局...22

4.3.1 各路资本将陆续登场...22

4.3.2 市场净资金流入有望超3000 亿元..22

4.4 2018 行业营收与净利润有望企稳，大型券商更显稳健.23

5. 估值与投资建议..24

6. 风险提示..25