投资建议：整车厂作为产业链核心，主导供给重构，新能源快速发展，规模快速提升，推荐长城汽车（601633.SH/2333.HK）、吉利汽车（175.HK）、宁德时代（300750.SZ）、先导智能（300450.SZ）、孚能科技（688567.SH）、建议关注德赛西威（002920.SZ）、斯达半导（603290.SH）。

一、2020 年行情回顾：整车深蹲起跳，电动智能部件亮眼 .................................................... 8

二、需求扩张：国内复苏，全球共振 ....................................................................................... 9

2.1、国内疫情影响消化，行业进入新一轮上升期 .............................................................. 9

2.1.1、乘用车具有典型的宏观周期属性 ....................................................................... 9

2.1.2、低线城市销量好于高线城市，SUV 销量好于轿车 ........................................... 10

2.1.3、行业库存优化，终端折扣稳定 ......................................................................... 11

2.1.4、人口决定需求，汽车消费潜力犹在 .................................................................. 13

2.1.5、预计2020-2021 年国内乘用车零售同比增速-9%/+10.5% .............................. 15

2.2、2021 年可能迎来全球汽车复苏的共振 ..................................................................... 16

2.2.1、欧美居民购买力在疫情期间增强，与国内形成显著差异 ................................. 16

2.3.2、预计2021 年欧洲和北美车市同比增长11.9%、25.0% ................................... 17

2.3.3、国产零部件迎来新机遇 .................................................................................... 18

三、供给重构：自主龙头加速向上 ........................................................................................ 21

3.1、行业集中度进入快速提升阶段 .................................................................................. 21

3.2、自主品牌在产品力上超越合资 .................................................................................. 22

3.3、疫情催化尾部车企淘汰赛加速 .................................................................................. 23

3.4、从新车规划看，吉利、长城、长安潜力最大 ............................................................ 24

四、供给重构：智能化重构盈利 ............................................................................................ 28

4.1、以服务为导向的电子电气新架构 .............................................................................. 28

4.2、后端软件收费成为可能 ............................................................................................ 29

4.3、整车厂主导汽车生态升级 ......................................................................................... 30

五、电动车：政策效果显现，C 端需求放量 .......................................................................... 31

5.1、政策：方向确定性加强，政策效果显现 ................................................................... 31

5.1.1、中国：EV 积分过剩问题将大幅缓解，积分价格上涨带来车企新能源大考 ...... 31

5.1.2、欧洲：碳减排锁定汽车领域，考核继续加严，新能源继续推进 ...................... 34

5.1.3、全球电动车增长预期：2025 年中美欧超过1100 万辆 .................................... 40

5.2、市场：C 端需求增加，产品已具备差异化优势 ........................................................ 41

5.2.1、C 端消费占比提升，电动车从一二线向三四线城市外溢渗透 .......................... 41

5.2.2、电动车已逐渐形成差异化定位，智能化优势明显 ............................................ 42

5.2.3、积分收入增加，产业链降本，有望更快达到盈亏平衡点 ................................. 45

5.3、格局：特斯拉新势力继续强势，合资自主追赶 ........................................................ 47

5.3.1、特斯拉、造车新势力继续扩展高端电动市场 ................................................... 47

5.3.2、MEB 发力，有望补位合资主流价格带产品缺失 .............................................. 48

5.3.3 入门级市场也将有爆款产品............................................................................... 50

六、电池：技术演进下的机遇 ................................................................................................ 51

6.1、后补贴时代，降成本成为主线 .................................................................................. 51

6.2、巨头争锋，产业链话语权重塑 .................................................................................. 53

6.3、围绕降本提质的多种技术路线 .................................................................................. 55

七、推荐标的 ......................................................................................................................... 59

7.1、长城汽车（601633.SH/2333.HK）：产品力全面释放 .............................................. 59

7.2、吉利汽车（175.HK）：二次腾飞的起点 .................................................................... 60

7.3、先导智能（300450.SZ）：受益新一轮全球电池扩张................................................ 61

7.4、德赛西威（002920.SZ）：智能网联龙头，自动驾驶最受益标的 ............................. 61

7.5、宁德时代（300750.SZ）：全球电动化的最大受益者................................................ 62

7.6、孚能科技（688567.SH）：软包电池新贵崛起 .......................................................... 65

八、风险提示 ......................................................................................................................... 68