8 月以来，证金公司下调转融资费率、两大交易所取消两融最低维持比例并扩容、券商风控指标修订等，我们认为这释放出一种积极的政策信号。两融业务杠杆属性突出，两融资金的市场敏感度较高，其交易热度减退一般先于市场行情转弱。两融资金偏好金融+TMT，电子、计算机等配置比例较高，但仓位调整较为灵活，是“聪明”的钱。风险偏好是影响两融交易的关键性因素，由于A 股两融仍是非对称交易且以个人投资者居多，容易加剧两融交易对股价的助涨助跌。我们认为两融业务逆周期调节机制下，折算率、保证金比例等存在调整可能性，空间上看万亿增量资金可期。

引言：转融资费率下调+两融放松+券商风控修订，鼓励加杠杆？ .... 5

融资融券小科普. 6

两融的发展历程 ......... 6

两融的缘起 ........ 6

两融的扩容过程 . 8

2015 年股灾发生后两融规定的变化 .. 9

科创板两融规定 ......... 9

两融业务特征与交易流程 ........ 10

三大特征：杠杆交易、信用交易、双向交易 .... 10

参与条件、保证金、担保物、融资融券利率 .... 10

交易流程与账户体系 ........ 11

复盘历史上五次扩容后，A 股市场表现 ........... 13

两融资金的配置偏好 ....... 15

行业特征：偏好金融+电子+医药+计算机等 ............ 15

个股特征：与中长线资金相似，两融重仓股以龙头股为主 ...... 16

2014-2015 年、2016-2018 年与2019 年以来两融交易特征 .......... 20

行业维度 .. 20

2014-2015 年牛市期间：非银金融配比增幅居前 ............ 20

2016-2018 年：金融+消费配比增幅居前 ......... 22

2019 年以来：非银金融、农牧、电子、计算机、食品饮料配比增幅居前 ...... 25

个股维度 .. 27

2014-2015 年牛市期间：中小市值股票受到杠杆资金青睐 .............. 27

2016-2018 年：以消费股为主的核心资产+金融股获两融资金增配 . 27

2019 年：下半年以来电子等领域标的受青睐 .. 28

展望：逆周期调节机制下两融仍有放宽的空间 ............... 29

风险偏好是影响两融交易的关键因素之一 ............... 29

两融交易对A 股的影响：一把双刃剑 ...... 31

展望：两融政策仍有放宽空间，空间上看万亿增量资金可期 .. 32

业务展望：根据两融逆周期调节机制，保证金比例、折算率等存在调整的空间

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增量资金展望：预计增量资金规模有望达到3882 亿元 .. 33

风险提示 .. 34