自 1999 年我国棉花开始转为市场定价后，棉花价格在供需、政策、金融炒作等因素的主导下经历了大起大落。根据中国棉花328 指数走势，可以把我国棉花价格划分为平稳运行、暴涨暴跌、高位震荡、低位震荡和触底反弹五个阶段。其中供需不平衡是导致棉花价格波动的根本原因，2009 年以前供需基本平衡，棉价也维持基本稳定状态，2009 年以后受到棉花产量波动及下游需求开始不振的影响，棉花价格波动范围开始放大，并在政策、资本的推波助澜下，最后呈现过山车式的波动起伏。

一、回顾历史：多因素叠加，棉价波澜壮阔....... 1

（一）国内棉价经历过大起大落...... 1

（二）供需不平衡是棉价波动基本驱动力，政策、资本推波助澜...... 1

二、展望未来：去库存后，国内外棉花供需缺口显现....... 6

（一）供给端：产量总体下行，去库存进行时....... 6

（二）需求端：下游需求增速整体平稳，化纤替代效用显著.... 13

（三）产需缺口显现，但大规模库存压制价格..... 18

三、外生变量：抛储政策下供给略宽松，纺企转移减少国内市场需求..... 19

（一） “直补”政策推动棉花产业转移，棉花总产量下降...... 19

（二） 2017 年去库存继续，关注抛储进度和成交率..... 20

（三）纺企外迁削减国内棉花需求，东南亚、新疆棉纺企业优势凸显.... 22

四、棉价上涨大势所趋，看好在新疆及海外有布局的龙头企业...... 23

（一）抛储进行棉价展望震荡，长期供应削减驱动价格上升...... 23

（二）棉价趋升，棉白纱及坯布龙头最受益...... 24

（三）棉花-棉纱价格传导受棉纱行业供需格局影响..... 25

（四）棉价上涨整体利好棉纺板块龙头企业...... 27

五、投资建议......... 29

六、风险因素........ 30