3 月除消费和出口外，多项经济数据低于预期值，尤其是房地产新开工、施工、投资数据跌幅扩大。但是从一些中远端指标看，经济内生动能构建的路径还在展开，比如3 月份全国城镇调查失业率明显下降；一季度居民收入平稳增长；商品房销售跌幅持续收窄，住宅库存连续两个月去化，有助于房价改善到销售回升链条的构建，销售向投资端的传导还会延续。从上述内生动能相关的指标看，我们认为经济改善的趋势是比较明确的，节奏可能存在波动。上周央行一季度货币政策委员会例会整体对经济形势的判断偏乐观，货币政策基调更加平稳，对货币信贷的要求从四季度货币政策执行报告中的“合理增长”转变为“合理增长、节奏平稳”，值得关注。虽然央行对货币政策表态略有变化，但从政策到资金面存在时滞，短期资金面有望偏稳。另外，市场目前担心在经济修复的情况下，4 月政治局会议在政策上带来的扰动。综上，债市短期风险不大，大概率还是以震荡为主，方向选择可能要到5 月份。