全球消费互联网整体进入深水区。因出现全球性流量红利衰退+全球性互联网监管趋严，国内外互联网公司18年股价大多跑输指数。相比海外，虽国内互联网用户数高位，但时长增长明显快于海外，主要因短视频增长较为明显。国内18年9月移动互联网用户平均4.13小时/天，yoy+26%（高于全球平均3.3小时，yoy+6%水平，2017）。移动互联网下半场，投资机会细分化，垂直行业龙头公司兼具流量成长空间和货币化空间（18年陆续上市）。

1. 18 年互联网行业市场表现与基本面回顾.... 6

1.1. 市场表现：国内外互联网巨头股价承压......6

1.2. 资本化进程： 国内互联网独角兽集体上市......10

1.3. 基本面：全球消费互联网下半场，国内时长增长快于海外....11

2. 美国互联网趋势 ：下半场变革在哪？...... 12

2.1. 电商行业：渗透率仍有空间，社交+数据引领推荐模式........13

2.2. 社交网络： UGC+中短视频为社交主流方式.....15

2.3. 流媒体：渗透率高位，对有线电视仍有蚕食空间......17

3. 中国互联网趋势 :来自内容消费变迁及商业改造的机会... 19

3.1. 游戏及直播：新一轮产品周期在即，短期看好游戏及直播....20

3.1.1 游戏行业：版号恢复预期增强，关注游戏公司新一轮产品周期 20

3.1.2 直播行业：游戏直播有望受益于新游推动 22

3.2. 互联网内容消费: 5G 将推动新的内容周期，全民视频时代值得期待.......23

3.2.1 互联网内容生态变迁及总结 23

3.2.1 短视频：用户行为视频化，全行业第三流量高地 24

3.2.2 UGC 视频社区：以中短视频为表达形式的年轻一代文化社群 28

3.2.3 长视频：传统刚需，用户数持续增长，付费意识崛起 29

3.3. 电子商务行业：社交电商裂变、服务电商崛起.....31

3.3.1 传统电商：流量红利衰退下，社交电商的崛起 31

3.3.2 服务电商：后互联网时代的流量红利，外卖万亿市场先行 33

4. 投资策略及投资建议...... 36

4.1 游戏 & 直播...36

4.2 内容消费领域：视频行业.....37

4.3 电商行业.....38

4.4 其他优质标的.....39

风险提示...... 40