2 月份CPI 食品与非食品同比分化严重，CPI 工业消费品价格上升，未来通胀 或将显现；PPI 同比高出预期，环比由跌转涨，受俄乌战争影响，下半年PPI 回落可能不及预期。PPI-CPI 剪刀差连续4 月下降，工业企业去库存压力增加， 需政策发力促进工业企业加大投资生产。预计通胀幅度不大，降息空间依然存 在。

1. 内部分化严重，通胀或将显现 ............................................................................................. 4

1.1 CPI 工业消费品价格上升 ................................................................................................ 4

1.2 猪价扰动，CPI 食品同比继续走低 ............................................................................... 5

2. PPI 走势还将受俄乌战争影响 ................................................................................................ 6

2.1 大宗商品涨价带动PPI 上涨 .......................................................................................... 6

2.2 黑色产业链商品价格抬头 ............................................................................................. 6

3. 通胀仍在低位，降息政策不改 ............................................................................................. 7

3.1 PPI-CPI 剪刀差进一步收窄 ............................................................................................. 7

3.2 通胀回升幅度不大，降息空间依然存在 ..................................................................... 8

3.3 风险提示 ......................................................................................................................... 8