需求端：基建 PPP 维持高增长，环保、钢结构有望迎来快速增长期 今年前 4 个月地产投资增速持续上升，基建与制造业投资增速较去年同期 略有下降。我们认为地产销售快速回落或使未来地产投资增速难以持续上 升，而制造业投资增速处于低位短期难以明显反转。在稳增长和 2020 两 个翻一番目标推动下，基建高增长将得以持续，预计 17 年狭义基建投资增 速 10.43%，相比去年进一步提高，主要增长点在于公路、城市轨交和水利 等子板块。前 4 月 PPP 累计签约额 7824 亿元，YoY36.7%，全部 PPP 库 中项目落地率达 35.4%，云贵川豫等 PPP 大省落地率提升空间仍较大，我 们判断近期 50 号文与 87 号文要旨在于规范而非限制 PPP 发展

需求端：基建投资维持高位，地产短期回暖5

前四个月固投完成额增速略低于去年同期，地产需求贡献趋于下降5

基建投资高位增长，公路与新型基建高增速持续可期6

PPP 入库项目数及落地率稳步提升，规范地方债务总体影响有限10

雄安规划出台在即，生态治理投资需求大概率率先释放12

装配式建筑产业政策密集出台，钢结构有望率先取得快速发展13
供给侧：去地产化显著，PPP 财务改善效应多角度体现 16

总产值与新签合同额增速均有提高趋势，供给与地产需求脱钩迹象明显16

建筑企业数量略有增加，高资质/上市公司市占率微升17

PPP 持续改善上市公司业绩/盈利，Q1 预收款增加预示在手订单加速转化18

行业 ROE 受周转指标影响较大，利率上行对盈利影响较小20

“真 PPP”时代设计咨询与基建运营商市场地位有望提升22
行情&估值：前期龙头回调明显，板块估值低于历史平均24

 年初至今涨幅居全部行业上游，前期领涨个股大多回调24

板块估值处于 08 年后平均水平，未来估值继续下行空间已很有限26
投资策略：PPP 仍是业绩最强动力，配置低估值品种28

从业绩增速、成长确定性和估值角度出发，推荐配置 PPP 龙头28

积极把握雄安规划出台及建筑工业化主题投资机会28

风险提示29