央行《2019年中国金融稳定报告》11月25日正式发布，针对证券期货行业，不同于以往给出的肯定评价，央行在此次的报告中首次提到了上市公司商誉减值等风险问题。

　　报告指出，过去几年，上市公司并购重组较为活跃，高溢价收购所形成的商誉规模逐年大幅攀升。一旦被收购方无法完成业绩对赌目标，上市公司商誉就面临减值风险。截至2019年4月30日，已披露2018年报的上市公司中，884家出现商誉减值，减值损失合计约1666亿元，同比增长358%；其中166家商誉减值损失增速超过100%，82家商誉减值损失超过上年的10倍以上。

　　商誉本是源于企业并购的会计名词。并购时对标企业定价高于其资产估值的差值就是商誉，以资产形式出现在并表后的资产负债表上。由于商誉是为平衡报表而人为创造的一个无形资产名称，从19世纪晚期开始被使用时就饱受财会界批评，认为它对公司的基本面估值没有实际意义，但被广泛利用来操纵公司的资产估值。

　　随着2019年证监会并购重组政策的不断松绑，商誉减值风险仍不容小觑。统计数据显示，在拥有商誉的上市公司中，2018年度以亏损收官的256家公司全部存在商誉减值问题，其中多达235家公司年末的商誉减值额超过了当年三季度末的净利润额。截至三季度末，以商誉值占公司的净利润比重看，有1076家公司商誉额占公司净利润比重超过了50%，902家公司商誉额甚至超过净利润额。

　　除了上市公司商誉减值风险，报告中也提到了股票质押融资风险。报告指出，近年上市公司股东股票质押融资规模快速攀升，风险不断积聚。截至2018年末，A股上市公司股票质押规模达6354亿股，约为2014年末存量的3倍。2018年A股市场大幅下行，股票质押融资爆仓风险上升，影响投资者信心，一度成为影响股票市场平稳运行的重要因素之一。

　　股票质押风险的彻底暴露是在2018年10月下旬，股价下跌导致股票质押强制平仓，继而引发更大的下跌，并进入恶性循环。随后央行、证监会、银保监会同时联合“救市"，成立专门的股票质押纾困基金，精准拆弹，才未引发全市场的危机。（详见财新周刊“从`救指数'到`救企业'"）

　　央行认为，证券公司在股票质押回购等融资类和境外业务方面存在资本约 束弱、合规风控不足等问题，加剧风险积累和风险暴露。部分证券公司在开展融资类业务过程中风险管控不足，对融资人资信状况、还款来源评估不够充分，甚至将质押股票作为唯一还款来源，忽视A股市场股价波动大、部分上市公司控股股东利用股票质押套现等客观事实，股票质押率偏高，风险敞口较大。

　　此外，报告还指出，个别证券公司境外并购和衍生品投资业务暴露重大风险，导致巨额亏损，大幅拖累公司业绩，反映出证券公司境外业务风控合规存在短板。（详见财新网“广发证券设境外对冲基金投资亏损 净利润锐减9亿元"）