06 年以来国际和国内焦煤价格均经历三轮小周期。其中国际煤价去年以来累计翻倍，目前澳洲主焦煤离岸价 153 美元/吨，而 11-16 年均价分别为 291、 189、148、114、83、146 美元/吨，当前价格已恢复至 13 年价格；而国内价格上涨更为明显，目前柳林 4 号焦煤价格为 820 元吨，而 11-16 年均价分别为 1172、930、702、530、414、494 元/吨，当前处于 12-13 年水平。

煤价现状：国际、国内焦煤价格均恢复至12-13 年水平.5

16 年以来国际焦煤价格累积翻倍，目前恢复至13 年水平.5

国内炼焦煤价格16 年以来上涨更为明显，目前恢复至12-13 年平均水平.6

全球：经济复苏，国际焦煤供需紧平衡，中长期价格有望维持高位.7

概况：过去20 年中、印成为推动焦煤需求增长的主要国家，中、澳主导全球供给提

升..7

需求：印、美、俄经济复苏，推动焦煤需求稳步增长.10

供给：主产国中、美焦煤供应收缩，澳、俄产量增速预期放缓.16

供需：预计2017-2020 年国际焦煤供需面偏紧，中长期有望维持基本平衡...17

国内：需求整体趋弱，供给端新增产量较少...18

概况：我国优质焦煤资源稀缺，需求结构中房产、基建占比54% ..18

需求：房地产投资趋冷+基建投资增速维持高位+钢铁行业去产能，预计国内焦煤整

体趋弱..21

供给：16 年炼焦原煤产量退出约1.33 亿吨，16-20 年计划退出2.99 亿吨.23

供需：2017-2020 年我国焦煤供需紧平衡，焦煤价格有望维持高位...23

公司：盈利有望大幅回升，估值或进一步修复..24

盈利：多数焦煤公司盈利回升至12-13 年水平..24

估值：估值处于历史低位，PB 低于历史平均约50%，而PE 较历史低点也有20%低

估...25

结论：近期焦煤价格底部回升，焦煤公司盈利有望稳中向好，估值也有望提升..26