基于行业景气度，我们重点推荐机场和航空两大板块，机场板块由于新免税协议实施，扣点率提升，业绩增长确定性强，重点关注上海机场、首都机场股份、白云机场、深圳机场；航司受 737max8 停飞供给受限，旺季供需有望改善，票价放开核心航线边际收益提升，看好航空旺季行情，重点关注三大航；快递价格竞争依然激烈，规模效应下龙头持续领跑，重点关注中通快递、韵达股份。

一、快递：规模效应远未到天花板，龙头持续领跑 .5

1.1 拼多多等电商驱动行业维持高增长 ...5

1.2 规模效应下，快递价格持续下行 ...7

1.3 客户服务质量提升 ..9

1.4 头部快递企业领跑，京东物流高速增长 ... 10

1.5 投资策略：规模效应下，龙头优势凸显 ... 11

二、物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流. 12

2.1 经济下行，物流（不含快递）板块承压 ... 12

2.2 监管趋严，看好第三方化工物流 . 14

三、航空：737max8 停飞供需有望改善，经营租赁并表敏感性放大.. 17

3.1 波音737max8 停飞供给受限，ASK 增速收窄 . 17

3.2 需求韧性强，供需有望改善 .. 21

3.3 经营租赁并表，汇率敏感性放大 . 24

3.4 投资策略：供需有望改善，关注三大航 ... 26

四、机场：新免税协议实施，非航消费属性凸显 .. 28

4.1 航空性业务稳定增长 ... 28

4.2 各大机场新扣点政策陆续实施，看好非航性业务 .. 32

4.3 投资策略：新免税协议实施，重点推荐上海机场 .. 35

风险提示 .. 36