白酒商业模式优异，具有长期投资价值。名酒品牌需历史及文化积淀，具有稀缺性；白酒消费有较强的社交属性，名酒品牌直接提价能力强，2006-2019 年，茅、五、泸的核心产品出厂价由200-400 元提升至近1000 元；名酒依托强大的品牌力，在上下游产业链中享有较高的议价力，盈利能力强、现金流充沛，存货不易贬值。白酒上市公司近6 年平均ROE 达21.6%，近10 年平均经营性现金流与净利润的比值达1.04；过去20 年白酒行业年复合收益率18.7%，长期投资价值突出；

1. 白酒商业模式优异，具有长期投资价值 ..................................................................... 5

1.1 名酒品牌需历史积淀，具有稀缺性 .................................................................. 5

1.2 名酒品牌提价能力较强 .................................................................................... 5

1.3 品牌名酒盈利能力较强 .................................................................................... 6

1.4 名酒企业现金流充沛 ....................................................................................... 6

1.5 名酒存货减值风险较小 .................................................................................... 7

2. 白酒行业进入品牌新周期 ........................................................................................... 7

2.1 白酒历史周期复盘 ........................................................................................... 7

2.2 白酒周期由多个因素共同影响 ......................................................................... 8

2.3 白酒本轮周期性减弱 ....................................................................................... 9

2.3.1 大众消费占比提升，抗风险能力增强 .................................................... 9

2.3.2 白酒的库存周期减弱 ........................................................................... 10

2.3.3 消费升级成为驱动本轮白酒增长的主动力 ........................................... 10

2.3.4 外资流入，对白酒板块估值形成一定支撑 ........................................... 11

2.4 白酒由整体量价齐升过渡到结构性增长 ........................................................ 12

2.5 白酒行业集中度低，名酒份额将呈提升趋势 ................................................. 13

2.6 品牌力是本轮周期的核心竞争力 ................................................................... 13

3. 白酒呈分层竞争特点，各级名酒分层收割份额 ........................................................ 14

3.1 高端白酒竞争格局稳固、品牌稀缺，确定性最强 .......................................... 15

3.2 次高端竞争加剧，兼具品牌力、渠道力及管理力的更具全国化可能 ............. 16

3.2.1 次高端近两年扩容明显，未来3 年增速有望维持20-30% .................. 17

3.2.2 次高端竞争加剧，兼具品牌塑造及全国渠道拓展能力的酒企更有优势18

3.3 中高端白酒受益主流价格带上移，品牌力、渠道力强、产品结构合理的龙头优

势明显 ..................................................................................................................... 19

3.4 低端白酒抗风险能力强，全国性品牌尽享集中度提升 ................................... 20

4. 风险提示 .................................................................................................................. 20