我们认为国际工程板块目前处于底部区域，2019 年行业有望迎来边际改善：一是受海外工程市场化加速和需求透支影响，2018 年订单有所下滑， 2019 年有望止跌回升；二是中美贸易进展，外部不确定性预期改善。中长期看，全球产业转移加速提供重大发展机遇、“一带一路”推进完善了多层次的政策服务体系，企业市场竞争力和风控能力有望增强，国际工程企业中长期成长性值得期待。

1. 国际工程历经近两年回调，进入底部区域.. 6

1.1 基本面回顾：历史成长性较好，2018 年新签订单承压.. 6

1.2 股价、估值、机构持仓均处于历史底部区域. 8

2. 短期：2019 年行业有望迎来边际改善的三个理由. 9

2.1 市场化趋势明显，突出市场竞争力决定长期成长性.. 9

2.2 订单角度海外工程出现一定透支或基数影响，2018H2 已有改善.. 11

2.3 中美贸易协商继续推进，外部环境预计有望改善...13

3. 中长期：全球产业转移和“一带一路”服务体系完善提供重大契机..13

3.1 新一轮产业转移加速，中国企业产能合作推进顺利...13

3.2 “一带一路”继续推进，成果显著..15

3.3 多层次服务体系逐步完善，中企市场竞争力和风控能力有望增强..18

4. 投资建议：积极关注国际工程板块..19

4.1 中钢国际：业绩拐点确立，国际化、多元化加快...20

4.2 中材国际：Q4 海外订单增52%，环保转型..20

4.3 中工国际：在手海外合同增长，国改深化..21

4.4 北方国际：国际化经营平台，在手订单的营收保障倍数高.21

5. 风险提示...21