目前我国医美行业进入快速成长期，2015 年至2018 年，医美年收入扩张1.9 倍，其中非手术类收入增速更加显著。以总人口为基数，2015 年我国医美渗透率为0.47%，2018 年医美渗透率已达到1.39%，扩张约3 倍。

1. 互联网医美：增长动力在于以玻尿酸为主的注射类产品推动渗透率提高................. 8

1.1 15~18 年医美渗透率扩张3 倍，推动行业收入近2 倍扩张 ................................ 8

1.1.1 渗透率：3 年扩张3 倍，为收入增长主要推动力 ...................................... 8

1.1.2 医美项目均价：近3 年整体均价降低37%以上，部分医美项目均价下降幅度较小.... 9

1.2 医美渗透率增长：注射类项目降价推动普及，玻尿酸是推动关键 .................. 10

1.2.1 注射类项目因单价低、安全性高推动医美渗透率提高 ............................ 10

1.2.2 “大分子填充+小分子补水”，玻尿酸成为医美需求最广产品 .................. 12

2. 产业链：流量入口收入分成占30%以上，垂直平台新氧和更美谁更有优势？ ........ 13

2.1 医美机构获客成本逐年上升，流量入口在产业链分成中超过25% .................. 13

2.1.1 医美行业产业链结构拆解：上游+下游+流量入口 .................................... 13

2.1.2 上游：产品研发壁垒高，行业集中使得议价能力强 ................................ 14

2.1.3 下游：竞争格局分散化，前五大私立医美机构市场份额仅占7.2% ......... 18

2.1.4 流量入口：垂直医美APP 竞争力凸显，或将抢占百度医美搜索用户 ...... 19

2.2 新氧以内容吸引用户转化，更美以价格优惠促进用户消费 ............................. 23

2.2.1 用户获取：新氧偏向公众号引流，更美侧重投放综艺广告 ..................... 23

2.2.2 用户运营：垂直平台用户群体清晰，高水平医院及社区内容能提高留存....25

2.2.3 产品体验：新氧独占医院相对较多，更美产品价格相对便宜 ................. 28

3. 盈利模式：GMV 是决定新氧收入的核心，收入主要体现在广告和佣金 .................. 31

3.1 预计2019 年新氧GMV 中枢约为50 亿，同比增长135% .............................. 31

3.2 信息服务费为主要收入来源，“年费：广告费：佣金约为1：6：3” ............... 32

3.2.1 新氧财务情况：信息服务费为主要收入，销售费用较高 ......................... 32

3.2.2 新氧盈利模式：以广告为主，佣金为辅 .................................................. 33

3.3 广告收入测算：MAU*CTR*月人均搜索次数*CPC*12 ................................... 35

3.3.1 新氧广告收入/GMV 天花板：基于上市医美机构净利空间，预计约为21.4%...35

3.3.2 19 年广告收入预测：或达7.9 亿元，新氧广告收入/GMV 尚未触及天花板....36

3.4 权衡CPC 与ROI：控制广告收入/GMV 平稳，适当加大CPC 权重 .............. 37

4. 风险提示 .................................................................................................................. 40