受益于行业景气度和集中度，运动鞋服逐渐发展为鞋服领域最好的细分赛道，在其产业链上也诞生了众多大市值公司。我们希望通过运动系列专题报告，对产业链进行深度对比、梳理研究。本周，我们推出运动系列专题Ⅰ——从品牌商角度，看营运差异；选取海内外共8 家公司，从模式、财务、估值等角度进行对比，拆解不同指标背后的含义，以便加深行业理解，把握投资机会。

运动系列专题Ⅰ——从品牌商角度看营运差异.............................................................................4

模式对比：营运模式趋于协同，直营化、集中化是方向.........................................................................................4

财务对比：国内品牌盈利及营运较优，ROE 水平偏弱...........................................................................................8

估值对比：估值差异显著，龙头及高成长享溢价..................................................................................................12