建议重视白银板块带来的系统性配臵机遇。目前推荐顺序依次为银泰资源（黄金业务主导）、盛达矿业和金贵银业。我们坚定看好贵金属2019 年甚至更长时期的系统性重大配臵价值，在金银价格上涨中，金银比价的修复，即白银工业属性的强化有望带来白银板块的重大系统性配臵机会。我们的测算表明，以人民币银价4 元/克为基准，当白银价格涨幅达到40%，除银泰资源，矿山白银股的PE 均收敛到10 倍左右，具有较强的重估潜能。

1. 金银比价的三大规律 .......................................................................................................... 5

白银具有金融和工业双重属性，金银比价与其工业属性的强弱负相关

白银供需的走弱驱动金银比价中枢逐步上移

金银比价的修复驱动银价释放出更大弹性

2. 白银股的四大特点.............................................................................................................. 8

白银股与白银价格显著正相关

相对于黄金股，白银上市公司的业绩弹性较弱

相对于黄金股，白银股稳态估值处于较低水平

当前白银股的启动估值较低，重估潜力大

3. 五大维度对比白银上市公司.............................................................................................. 15

储量、产量及成长性

生产成本及变化趋势

公司治理及资本运作

股权质押、解禁、增持、股权激励及股性情况

业绩弹性及估值对比

4. 附录1：白银实体供需情况一览 ....................................................................................... 25

供给：储量分布集中，产量增长缓慢

需求：需求增速平稳，以工业需求为主

生产成本： 年完全现金成本为 美元 盎司，同比下降