科创板上市企业允许亏损或微利状态，传统普适性估值方法并非完全适用。而SaaS 作为新兴商业模式，发展初期由于高投入成本同样处在亏损阶段。本文针对中美两国SaaS 行业估值体系进行系统性分析，同时引入三地市场典型SaaS 企业估值案例包括美股（Salesforce、SAP、Oracle）、港股（金蝶国际、浪潮国际、微盟）、A 股（用友网络、广联达、泛微网络），为潜在科创板企业提供估值方法参考。

1、SaaS 行业估值方法论...............................................................................................................6

1.1、相较传统软件商，长期收入稳定、增速快、估值更高............................................................................ 6

1.2、衡量 SaaS 企业价值的主要指标............................................................................................................. 6

1.3、SaaS 企业估值方法................................................................................................................................ 7

2、美国 SaaS 行业估值体系分析...................................................................................................8

2.1、美国 SaaS 行业发展概况........................................................................................................................ 8

2.1.1、初创型企业规模效应渐显，传统企业基本完成转型..................................................................... 8

2.1.2、营收增速明显放缓，步入平稳增长阶段........................................................................................ 8

2.1.3、净亏损率显著收窄，迈入业绩收获期........................................................................................... 9

2.2、SaaS 成分高低决定估值方法.................................................................................................................. 9

2.2.1、纯 SaaS 企业：P/S 估值，核心变量为营收增速、净利率........................................................... 9

2.2.2、非纯 SaaS 企业：整体PE 估值/ SOTP 估值法.......................................................................... 12

2.3、美股典型SaaS 企业估值案例分析....................................................................................................... 12

2.3.1、纯 SaaS 企业：Salesforce......................................................................................................... 12

2.3.2、非纯 SaaS 企业：SAP/ORACLE ............................................................................................... 14

3、中国 SaaS 企业估值体系分析.................................................................................................16

3.1、国内 SaaS 成长确定性高，提早由PE 向PS 切换............................................................................... 16

3.2、港股典型SaaS 企业估值案例分析....................................................................................................... 17

3.2.1、传统软件转型初期：浪潮国际.................................................................................................... 17

3.2.2、传统软件转型中期：金蝶国际.................................................................................................... 18

3.2.3、初创型SaaS 企业：微盟集团.................................................................................................... 20

3.3、A 股典型SaaS 企业估值案例分析........................................................................................................ 21

3.3.1、传统软件转型初期：泛微网络.................................................................................................... 21

3.3.2、传统软件转型中期：用友网络.................................................................................................... 22

3.3.3、传统软件转型中期：广联达........................................................................................................ 23

4、风险提示.................................................................................................................................25