经济迎来超预期边际改善，白酒有望再次跑出超额收益，高端酒表现或将更优。在之前的报告中，我们自下而上研究了白酒基本面、资金面以及估值体系的变化，但是当我们自上而下梳理白酒研究框架时，发现在直接影响白酒需求的宏观经济层面，同样存在一些超预期变量：今年以来我国“逆周期稳增长”持续推进，信用宽松、利率低位运行、地方债发行加速，地产和基建投资增速均环比回升，即信用、货币、发债、投资等各维度均预示着我国经济正在迎来边际改善，而这将直接带动白酒需求持续回暖。

寻找超预期：宏观与产业共振，经济浴火带动白酒需求涅槃 ...... - 5 -

前言：自上而下寻找超预期变量.................... - 5 -

信用：社融见底信用改善，地方债发行明显加速 ................. - 5 -

利率：市场利率不断下行，资金面持续宽松 . - 6 -

固投：旧力未改，新力又增，基建和地产将共同推动投资端持续向好 ....... - 7 -

产业：周品期品需求强劲，验证投资活动回暖 ..................... - 9 -

复盘09 年：总量数据回升为白酒带来显著超额收益，本轮高端酒更值得关注 - 10 -

历史表现：板块一荣俱荣，次高端酒体量小成长高、表现更为优异 ......... - 10 -

本轮异同：总量经济均面临拐点，本轮行业处于结构性增长阶段 ............ - 11 -

行情展望：板块有望再获超额收益，高端酒尽享品牌集中、表现或更优.. - 13 -

股市财富效应推升白酒消费，餐饮边际复苏扩大白酒场景 ........ - 14 -

财富效应：股市上涨带来的财富效应有望成为本轮周期的增量推动力 ..... - 14 -

餐饮复苏：餐饮业边际改善，白酒消费场景扩大 ............... - 16 -

投资建议 ................ - 16 -

风险提示 ................ - 17 -