中国上市银行ROE 较高。19 年中国上市银行ROE 均值为11.7%，在主要国家上市银行中处于较高水平。原因主要是：中国上市银行息差相对发展中国家偏低，但比主要发达国家高一些，由于成本收入比很低，盈利能力较强。而其他发达国家如日本、德国、英国等，其银行业息差较低，成本收入比较高，导致ROE 偏低。美国银行业19 年3.31%的息差水平，在主要国家银行业中相对较高，但成本收入比较高，制约ROE 水平，19 年ROE 为10.4%。

1. 20 年主要国家上市银行面临新的不确定性 .............................................................................. 4

1.1. 主要国家上市银行的估值陷入低潮 ......................................................................................... 4

1.2. 疫情之下，主要国家上市银行业绩受到影响 ....................................................................... 5

2. 中国经济波动较小，银行不良率处于G20 国家较低水平 .................................................... 7

2.1. 发达经济体：不良率普遍较低，且有下降趋势 .................................................................. 7

2.2. 为什么意大利银行业的不良率如此之高？ ............................................................................ 9

2.3. 金砖国家：资产质量差异较大，中国显著好于其他四国 .............................................. 10

2.4. 新兴经济体：不良贷款率较高，经济波动较大 ................................................................ 12

2.5. 中国银行业的资产质量在全球的位置如何？ ..................................................................... 13

3. 中国银行业息差让利空间不大，发达经济体银行业息差偏低 ........................................... 14

3.1. 发达经济体：净息差普遍较低，美国一枝独秀 ................................................................ 16

3.2. 金砖国家：净息差水平较高，波动较大 .............................................................................. 17

3.3. 新兴经济体：息差普遍较高 ..................................................................................................... 17

4. ROE 差别造就估值分化 .............................................................................................................. 18

5. 投资建议：息差让利空间不大，低估值机会凸显 ................................................................ 20

6. 风险提示： ................................................................................................................................... 21