18 年初以来钴价持续下行，从基本面角度我们认为，短期行业供需过剩的局势已经确立，但成本端的支撑和矿山供应的不确定性存在，行业景气度有希望提前探底改善。从产业格局的角度，我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况，利润正从2018 年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料；盈利逐渐转向技术路径和规模效应驱动，钴企将告别资源涨价的高盈利水平，具备矿和钴盐、正极材料生产能力的的综合型企业更占优。

分析框架：供需出发，重视短期产业动态 . 4

19 年行业过剩已成定局，但边际改善有望提前出现 ... 6

供给：价跌或影响刚果金矿产供应，关注大型矿山扩产进度  6

需求：新能源汽车是未来增长的主要推动力 ....... 7

供需：2019 年行业可能出现边际上的改善 ......... 8

成本：多个角度论证，价格或已接近成本支撑 .. 10

纵观上下游格局，重视产业链各环节的变化 ............. 12

纵向对比，电池各环节盈利走势分化 ................ 12

电池路径：由成本下降转向技术升级 ................ 13

平价目标的实现：建立在成本下降和技术进步的双重基础上 ........ 13

电池技术路径升级有望带来成本下降 ........ 13

企业的未来：与强者为伍，2019-2025 正极材料大扩张周期...... 14

生存和发展必须与强者为伍 ............. 14

电池产业逐渐完成头部聚合 ..... 14

正极材料和前驱体集中度有望进一步提升 . 14

2019-2025 电池和正极材料的大扩张周期－龙头的量增红利 ................ 15

关注电池材料企业的二次成长 ......... 15

钴企盈利模式：告别高利润时代，迎来周期底部 ................ 16

内外市场价差修复，企业盈利水平触底中 . 16

未来“矿＋前驱体＋正极”企业将更具竞争优势 ........ 16

风险提示 ............. 18