历史上的大部分牛市可以分为三个阶段，第一阶段是估值驱动阶段，第二阶段是估值向业绩切换的阶段，第三阶段是业绩驱动的阶段。

1 第一阶段：估值行情 . 5

1.1 估值行情：估值提升255.35% . 5

1.2 估值行情的催化剂：保值贴补率连续下调.. 6

1.3 估值持续提升的原因：降息周期开启和政策呵护 .. 7

1.3.1 货币政策宽松 .. 7

1.3.2 政策持续呵护 .. 8

1.4 估值行情终结的信号：印花税上调和监管政策组合拳 ... 9

2 第二阶段：估值到业绩的切换 ... 9

2.1 估值到业绩切换不畅 . 9

2.2 切换不畅的原因：亚洲金融危机冲击和国企改革去产能 ... 11

2.2.1 切换不顺畅的外因：亚洲金融危机冲击 .. 11

2.2.2 切换不顺畅的内因：国企改革引发去产能 . 12

2.3 切换过程中的结构性行情：519 行情 .. 15

3 第三阶段：估值业绩双升，戴维斯双击 ... 16

3.1 业绩估值双升：业绩回暖，估值上台阶. 16

3.2 第三阶段的催化剂：政策支持和外围市场上涨 . 17

3.3 第三阶段上涨的支撑因素：经济回升 . 18

3.4 第三阶段的终结：经济下滑 .. 22