我们认为Q2 为报表端的低谷，各项指标受疫情影响如期回落。当前，疫情的影响逐步消退，进入中秋旺季打款备货阶段，从近期的重点跟踪指标和市场反馈情况来看，终端和经销商库存偏低，备货打款积极。反应到报表端，我们预计Q3 品牌酒企收入增速有望明显加速，现金流有望表现亮眼，随着经济面的复苏，白酒需求逐级好转，婚喜宴回补明显，需求V 型反转正演绎，中秋旺季动销值得期待。

1．中报总结：二季度基本面企稳，V 型反转正演绎 .................................................................................................. 3

1.1 收入端：高端稳扎稳打，次高端和地产酒表现分化 ....................................................................................... 4

1.1.1、高端酒：韧性十足，引领板块 ......................................................................................................... 4

1.1.2、次高端和地产酒龙头：收入环比改善，表现有所分化 ........................................................................ 5

1.1.3、大众酒：白酒收入环比改善，疫情反复恢复速度放缓 ........................................................................ 7

1.2 利润端：费用投放后置提升盈利能力 ........................................................................................................... 8

1.2.1、毛利率：收入准则调整略有影响，吨价提升正面效应明显 ................................................................. 8

1.2.2、营业税金率：确认时点导致季节波动，Q2 基本回归正常 ................................................................... 9

1.2.3、费用率：销售费用投放后置，管理费用率小幅上行 .......................................................................... 10

1.2.4、净利率：高端向好，次高端分化，地产酒盈利能力减弱 ................................................................... 11

1.3 现金流&预收款：Q2 回款环比改善，预收小幅承压 ..................................................................................... 12

1.3.1、销售回款：高端回款表现稳健，次高端和地产龙头有承压 ................................................................ 12

1.3.2、预收款（合同负债）：茅台品牌力尽显，地产酒环比有所下滑 ........................................................... 13

2．下半年展望：低谷已过，旺季可期 .................................................................................................................... 14

2.1 动销：需求显著恢复，旺季动销良性 .......................................................................................................... 14

2.2 批价：高端批价企稳，价盘向上趋势不变 ................................................................................................... 14

2.3 库存&打款：库存处于历史低位，打款积极性较强 ....................................................................................... 15

三、投资建议 ....................................................................................................................................................... 15

四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 15