由于较高的更新需求支撑，我们预计 2018 年重卡销量 104 万辆，高于目前市场一致预期 16-23%（85-90 万辆）。如果环保政策严格执行，不排除 2018 年重卡销量再创新高的可能。产业链相关标的深度受益，推荐利润稳定性强、估值弹性大的潍柴动力（“增持”评级），关注中国重汽（“增持”评级）、威孚高科（“增持”评级）。

一、成长性：社会运量决定重卡长期中枢.. - 4 -

1.1、美国重卡：成熟市场下高波动.. - 4 -

1.2、保有量与公路货运量正相关.. - 4 -

二、周期性：更新周期决定短期销量波动.. - 5 -

2.1、更新周期是重卡波动的根源.. - 5 -

2.2、国内重卡从2016Q4 进入更新期.. - 6 -

2.3、重卡对经济和投资极其敏感.. - 7 -

三、政策：治超治污是今年的重要变量.. - 8 -

3.1、排放升级导致美国06 年、中国13 年重卡提前消费... - 8 -

3.2、治超带来重卡保有量的永久性提升. - 9 -

3.3、环保升级可能是2018 年的超预期因素.. - 9 -

四、展望：悲观的预期和乐观的2018 年.. - 10 -

4.1、国内重卡的三大猜想，预计2018 年重卡销104 万辆... - 10 -

4.2、更新需求支撑今年重卡行业超预期...- 11 -

五、重点公司梳理.. - 12 -

5.1、潍柴动力：周期上的加法，买潍柴、送凯傲... - 12 -

5.2、中国重汽：产品持续升级带来成长性. - 12 -

5.3、威孚高科：排放升级是持续主题.. - 12 -

六、风险提示... - 12 -