经济目前呈现弱复苏状态，10 年期国债收益率8 月下旬以后已站稳在3%以上的水平，市场对于利率未来走势预期逐渐明朗。从中期的维度来看，3%以上的利率水平对保险股估值有较强的底部支撑，保险股投资核心逻辑有所修复。中报后，各家公司管理层都有较为明确和坚决的表态和决心，在业绩极低基数，各公司业绩承压诉求强烈，转型过半程以上的背景下，我们维持对负债端拐点在四季度和明年初显现的判断。

一、上市险企2020 中报关键指标一览 ...................................................................................................................... 5

二、人身险业务：“黑天鹅”事件打乱“开门红”，增长再陷低谷 .................. 6

（一）各险种增速放缓，相对刚需增速持稳 ................................................................................................................. 6

（二）上市寿险公司分化继续加深，保费增速、价值率差异明显 ............................................................................. 7

（三）代理人规模增长分化，人均产能整体下行 ....................................................................................................... 11

三、财产险业务：车险增速保持低位，信用保证险赔付大增 ............................................................................... 12

四、利润出现负增长：增提准备金+税收返还高基数+投资端影响 ......................................................................... 17

五、NBV 增速放缓ROEV 下行，EV 受多重因素叠加影响 ............................................................................................. 19

六、投资建议 ........................................................................................................................................................................... 22

七、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 23