目前电解铝行业吨铝平均盈利已超 2017 年供给侧改革时期，一度达到3084 元/吨，主要是由于氧化铝行业严重过剩导致利润转移至下游受供给侧改革限定产能的电解铝行业，并且随着铝价的持续走高，电解铝行业出现盈利持续创高的高光时刻，本报告基于氧化铝行业2020-2022 年的供需格局，来探究利润转移的持续情况。

1、供给端：新增+复产，有效产能或持续增长 .................................................... - 4 -

1.1、供给现状：氧化铝产能集中于头部企业，行业处于微利状态 .................. - 4 -

1.2、复产进度：2020Q4-2021 年可复产产能1160 万吨，或是明年核心增量 . - 9 -

1.3、新增产能：预计2022 年后新增产能或达1450 万吨，低成本地区持续扩张-11 -

2、需求端：电解铝产能受限，氧化铝新增需求逐年减少 ................................ - 12 -

2.1、需求现状：电解铝企业高盈利，氧化铝需求旺盛 .................................... - 12 -

2.2、需求分布：电解铝产能转移，氧化铝地域性需求发生改变 .................... - 14 -

2.3、新增需求：电解铝新增产能拉动区域性氧化铝需求释放 ........................ - 17 -

3、供需平衡：2020-2022 年氧化铝过剩或将加剧 ............................................. - 19 -

3.1、从总量上来看：2022 年氧化铝过剩产能达1313 万吨 ............................. - 19 -

3.2、从区域上来看：广西、贵州等氧化铝低成本地区为主要扩产区域 ........ - 19 -

3.3、氧化铝价格判断：预计氧化铝价格或将稳定于2350 元/吨 ..................... - 20 -

4、相关受益A 股上市公司 .................................................................................... - 21 -

4.1、神火股份：铝业成长性可期，管理层变革打开发展新篇章 .................... - 21 -

4.2、天山股份：定增巩固成本优势，布局高纯铝助力持续增长 .................... - 22 -

5、风险提示 ............................................................................................................ - 24 -