行业产能加速去化，旺季猪价有望快速上涨。（1）非瘟持续扩散下生猪产能去化幅度超历史极值，由于短期疫苗无法上市、复养成功率极低且当前猪价平淡，养殖户补栏积极性一般，仔猪、母猪供给紧张但有价无量，行业产能有望继续下降。（2）当前猪价受需求淡季、自查政策、华南抛售、前期压栏四大利空因素压制，但距离快速上涨已渐行渐近，旺季到来后猪价有望创新高、并在高位运行较长时间，后续上市公司业绩将逐步兑现。

1、产能加速去化，旺季将至猪价有望快速拉升..... - 4 -

1.1、猪瘟疫情持续扩散，部分区域加剧 ............. - 4 -

1.2、产能降幅持续创新高，且环比加速去化...... - 4 -

1.3、补栏积极性一般，仔猪、母猪有价无量...... - 6 -

1.4、猪价快涨渐行渐近，本轮周期有望高位运行较长时间 ..... - 7 -

2、养鸡超预期景气，业绩爆发 ......... - 8 -

2.1、新西兰引种或有波折，引种量相对有限...... - 8 -

2.2、父母代在产存栏相对低位，供给有限 ......... - 8 -

2.3、鸡价淡季创新高，业绩爆发 .. - 9 -

3、疫苗行业：底部已现，静待变化 ...................... - 10 -

3.1、疫苗板块：猪、禽为主，景气度与养殖周期相关 ........... - 10 -

3.2、后非瘟时期的挑战与机遇 .... - 12 -

3.3、底部关注行业内具备核心竞争力的企业.... - 15 -

4、白糖：底部待涨，19/20 榨季有望熊牛转换 .... - 15 -

4.1、全球：供需格局将变，19/20 榨季有望景气上行 ............ - 15 -

4.2、中国：政策有待落地，19/20 榨季或迎来趋势性牛市..... - 20 -

5、投资建议 ................ - 23 -

6、风险提示 ................ - 23 -