本文分析我国经济的复苏之路与债市展望，主要包括：1）货 币，加力流动性合理充裕；2）生产，现代化产业体系建设；3） 消费，内需、外需、房地产；4）债市，配置力量和交易因素； 5）下一阶段，基本面和技术面结合的关键利率点位预期。

一、前言：以史为鉴，开创未来 ........................................................................................................................... 1

二、美国经济的百年周期：萧条、复苏、货币、生产和消费的经验 ................................................................ 1

2.1 经济重建和初次起飞阶段：1867-1914 年，供给建设 .......................................................................... 2

2.2 大萧条及其开始结束阶段：1915-1945 年，体系改革 .......................................................................... 3

2.2.1 大萧条发生 ................................................................................................................................... 3

2.2.2 罗斯福新政 ................................................................................................................................... 4

2.2.3 GDP 体系建立和库兹涅茨周期 .................................................................................................... 6

2.3 战后增长和初次成熟阶段：1946-1989 年，双轮驱动 .......................................................................... 7

2.4 稳定红利和通胀缓和阶段：1990-2019 年，消费迭代 .......................................................................... 9

2.5 新冠冲击和疫后恢复阶段：2020 年至今，MMT 实践 ......................................................................... 9

2.6 未来美国经济和目标利率：走向何方？............................................................................................... 10

三、我国经济的复苏之路：货币、生产、消费的协调和市场的匹配 .............................................................. 12

3.1 货币：加力流动性合理充裕 .................................................................................................................. 12

3.2 生产：现代化产业体系建设 .................................................................................................................. 13

3.3 消费：内需、外需、房地产 .................................................................................................................. 14

3.3.1 内需：居民收入和开支 ............................................................................................................. 14

3.3.2 外需：出口结构和汇率 ............................................................................................................. 14

3.3.3 地产：经济五部门模型 ............................................................................................................. 15

3.4 债市：配置力量和交易因素 .................................................................................................................. 16

3.4.1 银行理财 ..................................................................................................................................... 16

3.4.2 外资机构 ..................................................................................................................................... 17

3.4.3 交易节奏 ..................................................................................................................................... 18

四、主要结论 ......................................................................................................................................................... 19

4.1 海外方面 .................................................................................................................................................. 19

4.2 我国方面 .................................................................................................................................................. 21

五、附录：斐波那契技术面走势一览 ................................................................................................................. 23

5.1 国债利率 .................................................................................................................................................. 23

5.2 美债利率 .................................................................................................................................................. 24

5.3 人民币汇率 .............................................................................................................................................. 25

5.4 美元指数 .................................................................................................................................................. 25

5.5 大宗商品 .................................................................................................................................................. 26

六、风险提示 ......................................................................................................................................................... 27