行业调整进入尾声，消费回暖，行业趋势明显，首次覆盖给予行业“增持”评级。

1. 服装行业概述 . 4

1.1. 服装产业链：上游具备一定周期属性，下游面向长尾市场 ........ 4

1.2. 服装行业发展阶段与经济周期共振，也呈现自身独特的供需特

征………………………………………………………………………….6

2. 2012-2015：服装行业为何进入深度调整 . 9

2.1. 经济增速持续下台阶，服装行业整体表现不佳  9

2.2. 需求疲软、收入增速下滑，行业进入转型调整期 .......... 11

2.3. 国际品牌加速进驻，高性价比快时尚龙头抢占市场 ..... 14

2.4. 线上渠道快速增长冲击线下实体门店 .............. 15

2.5. 天气原因：15 年底的暖冬使得行业调整期延长 ............ 16

3. 展望未来：18 年服装进入拐点，布局正当时 ...... 17

3.1. 宏观经济回暖，行业增速上升 ........... 17

3.2. 渠道结构多元化，产品及供应链升级 .............. 20

3.2.1.渠道结构多元化：线上线下全渠道驱动，购物中心渠道多点

开花 ............ 20

3.2.2.产品升级：性价比爆款产品出现 ............ 21

3.2.3.供应链优化：集中化+快反模式，行业供给端提效 ............ 23

4. 风险提示 ....... 24