行业策略：1）镍价自 2011 年阶段性高点 3 万美元/吨下跌至今年低位约9000 美元/吨，处于十五年以来的长周期底部，行业大面积出现亏损，供给不断收缩。对未来镍行业供需格局展望，我们预计在镍价长周期底部背景下，上游供给增速有限，下游不锈钢需求低幅稳健增长，三元电池占比提升与高镍化趋势，我们预计 2017 年-2018 年镍供给延续供给缺口，分别约为10 万吨、7 万吨，镍价稳中有升；2）在细分硫酸镍领域，随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势，整体拉动下游需求快速增长，同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力，湿法冶炼中间品原料紧张，新增产能有限，我们预计 2018 年硫酸镍供给出现缺口，约 5000 吨，2019 年缺口拉大至 5 万吨，硫酸镍价格上涨动力与确定性强。

一、镍行业：缺口延续，周期底部，稳中有升........6

1.1 镍简介：硫化矿与红土矿........6

1.2 镍生产工艺：硫化矿和红土镍矿相对割裂.........7

1.3 镍上游供给：十大主要产国占据 86%供给量.........10

1.4 镍成本曲线：50%供给量现金成本位于目前均价以下........11

1.5 镍下游需求：不锈钢需求稳健，电池需求增速快.........13

1.6 镍供需平衡分析：2017 年-2018 年供需缺口延续.......14

二、硫酸镍行业：三元高镍化，供需缺口渐拉大..........17

2.1 硫酸镍简介：明日之星.........17

2.2 硫酸镍生产工艺及定价机制：金属镍与红土镍矿尚不构成供给压力 .....18

2.3 硫酸镍供给：行业集中度高，新增产能多为现有项目扩产........21

2.4 硫酸镍下游需求：三元占比提升与高镍化趋势，拉动需求快速增长 .....22

2.5 硫酸镍供需平衡分析：供给增速缓于需求增速，供给缺口拉大.......24

三、投资建议........25

四、风险提示........25