2020-2021 年猪价或将高位运行，上市猪企经营状况明显分化。中线看，非瘟 疫情造成种猪产业链重创，二元母猪断档三元补，而三元留种又造成生产效率 大降，我们维持 2020-2021 年猪价高位运行的判断不变。短期看，大猪占比明 显回落，国储冻肉投放频次放缓，复学、复工带来需求缓慢恢复，对猪价构成 利好，北京新冠疫情后续影响需紧密跟踪。在非瘟疫情长期存在的大背景下， 普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养 殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。今年 5 月，上市猪企均实现出栏 量环比正增长，但出栏量同比增速、头均净利明显分化，我们将密切跟踪各上 市猪企逐季改善情况，继续看好主流猪企投资机会。

一、2020H1 农业板块行情回顾... 8

（一）农业指数大幅跑赢沪深 300.... 8

（二）农业配置比重处历史高位，较 2016 年高点尚有差距... 9

（三）后周期板块表现最优.............10

二、2020-2021 年猪价或将高位运行，上市猪企经营状况明显分化........... 11

（一）能繁存栏连续 8 月环比回升，二元种猪供应断档三元补......... 11

（二）前期猪价暴跌与供给释放无关，2020-2021 年猪价或将高位运行.........13

（三）非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升.........16

（四）上市猪企经营状况明显分化. 19

（五）猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善.............23

三、白羽黄羽出栏持续上升，推荐食品业务发力企业.....23

（一）白羽鸡 2020-2021 年出栏料快速上升23

（二）黄羽鸡 2020 年出栏料稳步增长......... 25

（三）推荐湘佳股份、圣农发展.....26

四、生猪产能恢复迟缓拖累猪料利好禽料，传统水产料遇瓶颈特种料发力...........27

（一）猪料增长主要源自普及率提升，生猪产能恢复缓慢或拖累猪料 ...........27

（二）禽料：肉类供给缺口巨大，2020 年禽料销量料维持高增长 ....28

（三）水产料：传统养殖品种遇瓶颈，特种水产料发力....... 29

（四）海大集团：饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力 .............31

五、动物疫苗：生猪存栏恢复叠加研产销政策调整，动物疫苗板块料将迎新一轮快速增长期.......32

（一）回顾：走出 2019 年行业至暗时刻，2020Q1 板块业绩拐点逐步验证 ... 32

（二）猪用疫苗：生猪产能稳步恢复释放疫苗需求，预测猪用疫苗未来容量或可达 150 亿元，2-3 倍空间 ..... 34

（三）禽用疫苗：延续高景气，高致病性禽流感疫苗空间显著扩容，大单品赛道下市场化龙头正脱颖而出.... 37

（四）反刍疫苗：生产牌照大幅收缩，布病疫苗迎来变革良机，市场空间有望大幅扩容 .......38

（五）非瘟疫苗：临床进展顺利，后续商业化应用值得期待.............40

（六）研产销政策密集调整，动物疫苗行业迎变革，集中度有望加速提升 ... 41

（七）投资建议：积极配置具备研发、生产、销售全方位竞争优势的动保龙头 .........44

六、风险提示...47