2019 年板块戴维斯双击，2020 年把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线展望2020年下半年，我们认为板块仍将保持相对较好的收入及盈利增长性。尽管20H2估值提升空间已大幅收窄，但一方面整体市场向好有助板块整体估值抬升，另一方面基本面确定的板块及公司有望持续享受估值溢价、并有望在下半年实现估值切换。

一、把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线的思路不变，并重点关注低估值板块 ........................................... 4

二、白酒：行业需求恢复途中基本面分化将加剧，流动性宽松大幅利好高端酒批价持续走出牛市格局 ............... 6

（一）疫情将推动行业结构性分化走势更加明显，货币宽松推动高端白酒将迎来新一轮发展宽松期 ..................... 6

（二）次高端：降档增长、分化持续加剧，品牌和管理能力将决定成败 ............................................................... 12

（三）大众酒：预计分化持续加重 ...................................................................................................................................... 14

（四）重点覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 15

三、啤酒：疫情短期冲击不改行业向好趋势，盈利修复大趋势清晰 ......................................................................... 18

（一）积极营销策略将部分对冲Q1 损失 ........................................................................................................................... 18

（二）中长期看，五重利好相互交织，啤酒行业盈利修复大势不改 ......................................................................... 19

（三）重点覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 24

四、乳制品：两强竞争烈度有望趋缓，板块业绩边际改善 ......................................................................................... 27

（一）两强竞争烈度有望趋缓，下半年业绩将现边际改善 ........................................................................................ 27

（二）原奶价格拐点或提前到来，中长期利好乳企成本端 ...................................................................................... 32

（三）产品升级持续推进，地方强势乳企有望受益低温品类 ................................................................................... 34

（四）重点覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 36

五、调味品：疫情推动行业需求短期向C 端靠拢，但B 端仍是行业增长核心倚重 ............................................... 39

（一）传统品种量价空间确定，长期看新品种大有可为 ............................................................................................. 39

（二）竞争格局：主客观因素决定市场份额加速被头部收割 ................................................................................... 44

（三）2021 年起，行业或将择机开启提价周期 ............................................................................................................. 46

（四）重点覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 49

六、肉制品：成本压力有望缓解，利润弹性有望显现 ................................................................................................. 52

（一）主要原料价格出现回调，原材料成本压力有望改善 ......................................................................................... 52

（二）头部企业多措施应对短期经营压力，长期利润弹性可期 ................................................................................. 54

（三）重点覆盖公司 .............................................................................................................................................................. 57

七、其他食品&饮料 ......................................................................................................................................................... 59

八、风险提示 .................................................................................................................................................................... 63

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 64

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 66