今年以来行业复苏逻辑受疫情反复扰动，看明年景气波动性仍在，但我们对复苏趋势依然保持信心。多轮疫情反弹不仅对社服板块基本面复苏造成较大扰动，各细分领域除免税外均较疫情前有较大差距，也拉大了与其他消费行业的景气度差距，最终导致板块年内跌幅超过20%，在28 个申万一级行业中排名第26。展望2022 年，疫情不确定性对行业景气与复苏节奏或仍有扰动，但市场预期也愈发充分，对于兼具长期成长性与复苏确定性的标的（如免税、酒店），我们认为目前已经可以开始适当乐观。

社会服务行业复盘及展望：基本面随疫情波动，看明年可以开始适当乐观 ..... 5
股价复盘：复苏逻辑被疫情反复打断，跑输大盘和消费 ..................................................... 5
基本面回顾：疫情反复和消费力拖累整体复苏进程，免税仍维持高增长 ............................ 7
行业2022 年展望：景气与复苏节奏仍存波动，但可以开始适当乐观................................. 9
免税：至暗时刻已过，无需过度悲观 ............................................................ 10
基本面和股价复盘：高景气持续，疫情拖累Q3 营收及毛利率，估值已具备较好性价比.. 10
2022 年展望：边际有望向好，新项目增量显著，长期格局与盈利能力不悲观 ................. 13
酒店：继续看好供给格局优化和龙头成长性 ................................................. 20
基本面及股价复盘：经营对疫情敏感，但股价反应已逐渐钝化 ........................................ 20
2022 年展望：继续看好行业格局优化和龙头成长性 ........................................................ 21
旅游及景区：复苏趋势不改，存在反转机会 ................................................. 23
基本面和股价复盘：疫情反复扰动明显，预期已在逐渐调整 ............................................ 23
2022 年展望：复苏延续，边际改善带来的机会或大于今年 .............................................. 25
餐饮：行业需求尚待恢复，供给分化中关注下沉 .......................................... 27
基本面和股价复盘：龙头调整挫伤信心，行业需求尚待复苏 ............................................ 27
2022 年展望：供给分化中关注下沉 ................................................................................. 28
投资建议 ...................................................................................................... 30
风险提示 ...................................................................................................... 30