2020 年市场回顾：农林牧渔（申万）指数跑输多个指数。2020 年初至11月25 日，农林牧渔（申万）指数上涨15.48%，跑赢上证综指3.91 个百分点，跑输沪深300 指数、中小板、创业板指数5.95、15.35、33.28 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第14。子板块来看，农产品加工（+51.5%）和种植业（+37.4%）板块领涨，饲料（+32.0%）、动物保健（+31.1%）板块亦有不错收益。估值方面，截至2020 年11 月25 日，农林牧渔行业PE（TTM，整体法）为17.6 倍，低于全A 平均估值，PB（整体法）为3.86倍，相对A 股的估值溢价为2.05 倍。

一、2020 年市场回顾：农业股跑输多个指数 .......................................................................... 6

1.1 农林牧渔指数跑输多个指数 ......................................................................................... 6

1.2 子行业情况 .................................................................................................................. 6

1.3 估值情况 ...................................................................................................................... 6

1.4 个股情况 ...................................................................................................................... 8

二、种植业：粮价上涨趋势有望延续，关注种业机会 ............................................................. 9

2.1 玉米：补库存周期开启，转基因政策放开刺激国内玉米种业升级 ................................ 9

2.1.1 玉米库存持续下降，新播种季种植积极性有望提升 ............................................ 9

2.1.2 持续关注转基因作物放开对国内种业的提振 ..................................................... 11

2.2 小麦：库存偏高是事实，替代性需求提升仍可提振价格 ........................................... 11

2.3 水稻：去库存仍在路上，静待行业出清 ..................................................................... 12

2.4 投资策略：持续看好粮价上涨催生种植业机会 .......................................................... 13

三、后周期：动保受益存栏回升及市场化提速，饲料品种继续分化 ...................................... 13

3.1 动保：存栏回升叠加养殖规模化、强免市场化提速 ................................................... 13

3.1.1 强免疫苗经营逐步放开，市场化进程加速 ......................................................... 13

3.1.2 猪用疫苗：中短期受益存栏回升，长期受益养殖规模化加速 ............................ 15

3.1.3 禽用疫苗：仍可受益禽类存栏高位，但增速预计回落 ....................................... 17

3.1.4 投资策略：聚焦研发及销售双优企业 ................................................................. 18

3.2 饲料：猪料快速恢复，水产料有望迎来上行周期 ...................................................... 18

3.2.1 猪料：存栏回升拉动饲料需求快速回复 ............................................................ 18

3.2.2 禽料：肉禽料维持稳健增速，蛋禽料预计回落.................................................. 18

3.2.3 水产料：21 年或迎来复苏 ................................................................................. 19

3.2.4 投资策略：优选稳健龙头 ................................................................................... 21

四、畜禽养殖：周期下行，长视角看猪企市占率提升，禽企下游业务延伸 ........................... 21

4.1 生猪养殖：猪价下行周期确立，但生猪养殖仍可维持相对较高利润 ......................... 21

4.1.1 母猪存栏结构或延长本轮猪周期景气长度 ......................................................... 22

4.1.2 投资策略：短期看盈利释放，中长期看市占率提升 .......................................... 23

4.2 禽养殖：供给上行，静待过剩产能出清 ...................................................................... 24

4.2.1 白羽肉鸡：供给压力仍在，关注相关企业下游延伸业务发展 ............................ 24

4.2.2 黄羽肉鸡：价格较为低迷，关注冰鲜优质赛道的领先者 ................................... 25

4.3 投资策略：关注企业下游深加工业务发展 ................................................................. 27

五、推荐标的 ......................................................................................................................... 27

5.1 科前生物（688526.SH）:深耕行业二十载，成就非强免猪苗龙头地位 ..................... 27

5.2 海大集团（002311.SZ）：全品类竞争力持续提升 ..................................................... 28

5.3 登海种业（002041.SZ）：传统杂交玉米种业龙头，同时受益玉米涨价及转基因种业推

广 ........................................................................................................................................... 28

5.4 圣农发展（002299.SZ）：有望快速崛起的白鸡肉制品龙头 ....................................... 29

5.5 牧原股份（002714.SZ）：穿越周期的成长型选手 ..................................................... 30

六、风险提示 ......................................................................................................................... 30