2020 年1-11 月化工行业经历疫情和低油价因素冲击及后续的内需修复，景气触底回升；随着疫苗取得重要进展，外需存在较强修复预期；而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产。2020 年1-11 月疫情因素及油价大幅波动加速行业出清，而环保及安全生产约束利好头部企业份额的进一步提升，供给端格局将持续优化；国际油价有望回归均衡水平，对化工品价格影响正面。中长期而言龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。

行业展望：需求有望修复，供给端持续集中 ..................................................................... 4

需求端：内需整体恢复 .............................................................................................. 4

需求端：疫苗取得重要进展，外需存较强修复预期 .................................................. 5

供给端：资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 .................................................. 6

供给端：环保和安全生产约束利好头部企业 ............................................................. 7

原油价格：有望回归均衡水平 ................................................................................... 8

长期前景展望：基础原料中枢下移，新玩家重塑格局..................................................... 10

页岩气革命催生新型炼化产能大跃进 ...................................................................... 10

新玩家入局，国内化工行业洗牌在即 ...................................................................... 11

行业投资策略：周期重来，龙头崛起 .............................................................................. 15

重点子行业/板块分析： ................................................................................................... 16

炼化：一体化项目优势渐显，成品油市场化改革渐进 ............................................. 16

涤纶-PTA 产业链：需求有望触底回升，集中度大幅提升 ........................................ 19

尾气净化材料：国六提标促尾气净化市场扩容，国产替代蓄势待发 ....................... 21

可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长 ................................................ 25

高性能助剂：环保压力及需求升级助力，助剂集中化、高端化趋势渐显 ................ 26

新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现 .................................................... 30

半导体材料：抢占战略高地，进口替代加速 .................................................... 30

高性能工程塑料：应用于高精尖领域，国内企业逐步突围 .............................. 32

碳纤维材料：需求高景气，国内企业逐步打开成长空间 ................................. 35

膜材料：光学膜受益进口替代，光伏背膜需求快速增长 ................................. 37

重点推荐标的 .................................................................................................................. 41

万华化学（600309 CH，增持，目标价：93.50 元）：聚氨酯景气快速回升，乙烯项目投产 ............ 41

恒力石化（600346 CH，买入，目标价：25.20 元）：三季报表现良好，新项目落地顺应行业景气 ..... 41

华鲁恒升（600426 CH，增持，目标价：33.82 元）：主业底部整固，新基地打开成长空间 ...... 41

荣盛石化（002493 CH，增持，目标价：21.75 元）：炼化贡献增量，三季报延续高增长，后续的炼能持续扩张 ...................................................................... 41

恒逸石化（000703 CH，增持，目标价：13.52 元）：文莱项目改善空间大，聚酯产业景气有望复苏 .... 42

卫星石化（002648 CH，增持，目标价：24.60 元）：连云港C2 产业链即将投产，主业景气仍有望持续改善 ......................................................................... 42

国瓷材料（300285 CH，增持，目标价：43.50 元）：主业发展势头良好，蜂窝陶瓷受益国六标准实施 . 42

奥福环保（688021 CH，增持，目标价：61.56 元）：蜂窝陶瓷高景气，全国性国六落地在即 ..... 42

龙蟒佰利（002601 CH，增持，目标价：29.28 元）：氯化法产品放量，资源整合加速 ....... 43

金发科技（600143 CH，买入，目标价：23.31 元）：防疫物资贡献增量，下游家电及汽车有望回暖 ..... 43

桐昆股份（601233 CH，增持，目标价：18.50 元）：聚酯景气触底回升，炼化支撑利润 ..... 43

和顺石油（603353 CH，增持，目标价：60.80 元）：疫情影响逐步消退，三季报同比转正 ........ 43

光威复材（300699 CH，增持，目标价：77.76 元）：三季度增速提升，军品业务高增长 ....... 44

风险提示 .................................................................................................................. 44