来自于增量和存量的共振。本轮工程机械的需求结构区别于以往，需求主要来自于增量需求与存量更新需求的共振。增量需求方面，结构性差异也是区别于过往的，跟我们的测算，地产对工程机械的拉动贡献正在逐步减弱。而存量更新需求，随着保有量增速逐步趋向于零，存量设备加速出清，更新需求将会得到逐步释放。

一、宏观需求的差异：增量和存量的共振 .......... 4

1.1 增量需求结构：基建和地产的边际变化 ............... 4

1.2 存量扰动变量：从保有量增速看更新需求 ........... 6

二、企业微观层面：盈利能力逐步分化 ............ 10

2.1 盈利分化的原因之一：产品结构的变迁 ........... 10

2.2 盈利分化的原因之二：市场份额的变化 ........... 11

三、资产加速出清，业务重新整合 ... 14

3.1 资产加速出清，经营质量逐步改善 .... 14

3.2 多种方式处理资产，实现业务格局重塑 ............. 16

四、需求跟踪与讨论：需求韧性拉长景气周期 . 18

五、投资建议与风险提示 .. 21