受益于基建补短板政策，2019H1 大建筑央企订单实现稳定增长，累计新签合同总额为4.08 万亿，较去年同期增长11.39%。受益于“一带一路”国际合作高峰论坛与基建补短板力度逐渐加强，多数企业均实现了海内外订单加速增长。上半年基建投资增速疲弱，预计后续逆周期调节力度将会加大，专项债作为资本金使用产生杠杆效应，为重大项目提供资金支持，未来大建筑央企订单有望保持稳定增长。

1. 央企受益政策利好，海内外订单并驾齐驱加速增长 ............................................................. 4

2. 大部分央企营收加速增长，PPP 表外收入占比增速放缓 ..................................................... 5

2.1. 营收增速创近五年新高，大建筑央企经营稳定性显露 .................................................... 5

2.2. SPV 数量持续增加，PPP 表外收入占比增速放缓................................................................ 6

2.3. 央企毛利率同比略有下降，良好政策环境有望引毛利回升 ........................................... 7

3. 建筑央企费用率管控显成效，净利率小幅下降 ...................................................................... 9

3.1. 费用率管控显成效，大部分建筑央企期间费用率下降 .................................................... 9

3.2. 资产减值损失占营收比重降低，后续有望持续 ................................................................ 10

3.3. 债转股分红增加少数股东损益，拖累净利率增速 ............................................................ 11

4. 资产负债率小幅上升，清缴民企账款引致付款加速 ........................................................... 12

4.1. 资产负债率小幅上升，大建筑央企降杠杆稳步推进 ....................................................... 12

4.2. 资产周转率趋于稳定，资产结构有所优化 .......................................................................... 13

4.3. 收付现比小幅上升，清缴民企账款引致付款加速压力 .................................................. 14

5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 15

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15