我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019 年进入“十三五” 规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业将呈现高景气度。 

一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升 . 4

（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ... 4

（二）我国军费持续稳定增长，军费GDP 占比有望进一步提升 ... 5

（三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 . 6

1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .. 6

2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度将明显加大 ... 6

3.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强 .. 7

（四）2019 年军工基本面有望持续向好，将进一步确认业绩反转趋势 ... 8

1.军工三张表：2019Q1 军工行业基本面将持续改善 . 8

2.杜邦分析：三大影响因子均有明显改善，印证行业基本面反转逻辑 .. 11

二、军工行业处于成长期，军工改革预期升温，红利释放助力行业发展 .. 11

（一）军工行业正处于成长期，未来有望形成以军民融合为主体结构的装备市场. 11

1.经历两次大规模改革重组，形成以十二大军工集团为主导的军工产业体系 .. 11

2.“小核心、大协作、寓军于民”的军工产业格局正在逐渐形成 ... 13

3.以军民融合为主体结构的装备市场是未来深化改革的重点 ... 13

4.沐政策暖风，军民融合高潮迭起 .. 14

（二）中美军工企业盈利能力差异大，总装厂有望受益于军品定价改革 . 17

1.上个世纪90 年代美国军工企业兼并潮有力支撑了新军事变革 ... 17

2.中美主要军工企业盈利能力差异较大 ... 18

3.政策改进利好军工总装厂 .. 19

（三）资本运作逢佳时，资产证券化预期再提升 .. 20

1.军工集团资产证券化持续稳步推进 . 20

2.院所改制逐步破冰，多点开花有望铸就资产证券化2.0 时代 ... 21

3.混改大幕开启，市场活力涌现 ... 22

三、行业面临的问题及建议 .. 24

（一）现存问题 . 24

1.装备采购费的比重较低，仍有提升空间 .. 24

2.我国军工装备市场竞争不充分，垄断特征明显 .. 24

3.国内军工主机厂盈利能力长期处于低位 .. 24

4.军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力 ... 25

（二）建议及对策 ... 25

1.适当提高实际用于装备采购的费用 . 25

2.持续推进军民融合战略，构建军民结合、寓军于民的装备市场结构 .. 25

3.建立以竞争为核心的装备采购机制，盘活军工市场 ... 25

4.发挥58 所成功转制的示范效应，加速科研院所改制的步伐 . 25

四、军工行业在资本市场中的发展情况 . 26

（一）当前共146 家军工上市公司，占比A 股总市值约3% .. 26

（二）军工板块估值水平进入历史底部区域，行业高估值具有合理性 .. 27

1.军工板块估值水平进入历史底部区域 ... 27

2.军工行业高估值具有合理性 . 28

（三）基金持仓马太效应有望扭转，军工持仓占比回升可期 ... 29

1.基金Q4 军工持仓占比有所回落 ... 29

2.基金军工持仓现分化迹象，渐进布局真成长 ... 29

3.军工板块低配格局延续 ... 30

（四）产业资本现增持/回购潮，估值底信心大幅提升 .. 30

五、投资策略及组合表现 ... 33

（一）看好航空和国防信息化细分领域，以龙头白马为基，渐近布局真成长 .. 33

1. 看好航空装备和国防信息化军工细分领域 .. 33

2. 投资策略：龙头白马为基，渐近布局真成长 . 34

（二）推荐标的组合表现 ... 35

六、风险提示 . 36

附录：国内外行业及公司估值情况... 37

（一）国内军工行业估值及对比 ... 37

（二）国际军工行业估值及对比 ... 37

（三）国内与国际重点公司估值及对比 ... 39