机场的收入来源分为航空服务业务收费、非航业务收入两部分；航空服务为政府定价，收费标准是基于成本和用户承受能力双重考虑，该业务能为机场贡献稳定业绩，但是业绩弹性较差；非航业务收入具有充分的自主性，也是机场强大客流量变现的重要渠道，可以类比商贸零售，且又有商贸零售不具备的无获客成本、高净值人群、强制停留等优势，使得机场具有一定的成长性；而上海机场和白云机场免税提成的大幅提升事件又让市场看到了机场强大的议价能力和流量变现空间；在中美贸易战升级的背景下，目前市场风格开始趋于保守，具有稳健经营能力板块的投资价值开始显现。而机场板块恰恰符合稳健投资风格。

投资聚焦..1

机场板块：免税业务助推板块价值发现.3

航空服务业务覆盖成本非航业务收入贡献业绩 .3

航空服务业务相对稳定流量决定体量.3

非航业务决定着机场真正的价值空间..5

免税红利带动机场价值重估..6

贸易战背景下机场板块的稳定性价值凸显.8

航空板块：多重利好航空股蓄势待发 .10

收入端有望量价齐升.10

两重利好：航空提价逻辑理顺叠加供需格局改善助力票价提升...12

成本端：2019 年有望油、汇、费多点减负.17

不惧短期扰动，人民币大幅贬值概率较小..21

民航发展基金减半征收大幅增厚上市公司业绩 ..22

估值：板块估值中枢有抬升的趋势.23

行业评级与投资主线.25

风险因素...25