在《18 年年度策略：新均衡，新思路》中，我们系统地阐述了在需求增速放缓，供给严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛后形成新均衡的格局。此时行业商品价格开始逐步脱离过去的波动规律，走出相对独立的走势，运行中枢逐步上移并呈现驱稳迹象。现阶段宏观需求持续下行，但新均衡仍在持续，行业商品价格表现出较强韧性，从而反应成为行业优质企业在业绩上的韧性。

引言 ..... 6

历史观点回顾——新均衡、新思路 .... 6

新均衡仍在继续，在兄弟行业亦可得到验证 .... 7

宏观经济需求持续放缓，工业品价格表现出较强韧性 ............ 7

新均衡之下，虽然需求缓慢下行，但价格表现相对坚挺，库存变得可控，兄弟行业

亦如此 ........ 9

新均衡之下，企业业绩表现出较强韧性 . 15

新均衡之下，行业内部结构化分化进一步增强 ...... 17

业绩的韧性与经济悲观预期的矛盾持续存在 .. 19

宏观经济持续下行，增速失速存在可能 . 19

PE 估值下杀至历史低位，PB 仍维持高位，企业ROE 好于历史数次周期低点 . 23

业绩的韧性兼具安全性与弹性，进可攻，退可守 .. 26

经济下行担忧犹存，我们从多角度为大家寻找投资的安全性 .............. 26

未来行业的演变  31

水泥：再投资支出减少，高现金流、高分红增强防御性 ...... 31

玻璃：优质企业兼顾去杠杆和高分红，谨慎扩张，技术升级 .............. 32

其他建材：扩张意愿较明显，优质企业走出国门 .. 34

坚定信仰，价值投资，要知松高洁，待到雪化时 .......... 35

风险提示 ........... 36

国信证券投资评级 ............ 38

分析师承诺 ....... 38

风险提示 ........... 38

证券投资咨询业务的说明 . 38