腾讯游戏收入 2015 年达 566 亿，同比增长 26%， 2016 年预计达 796 亿、同比增长 41%，2017 年预计达 1148 亿，同比增长 44%。游戏收入被计入增值业务范围，预计增值业务毛利率稳定在 65%左右。腾讯端游业务ARPU 值稳中有升，电竞、游戏直播等 UGC 发展为端游带来更多内容，延长其生命周期。手游在市占率、ARPU 值方面都有很提升空间，但社交流量为腾讯擅长的王者荣耀等 PVP 类手游带来无可匹敌的优势，而 PVP相较于 PVE 游戏对于官方内容消耗的较少，也有助于延长生命周期，助力腾讯手游腾飞。

一、公司概况............ 7

（一）发展历史........ 7

1、发展阶段 1： IM 产品立足........ 7

2、发展阶段 2：微创新....... 7

3、发展阶段 3： PC 无线化+连接一切战略......... 8

（二）股权结构....... 9

（三）营收复合增长率达 51%........ 10

（四）增值业务、广告带来主要营收....... 10

1、增值业务收入涨势迅猛..... 11

2、腾讯网络广告收入成为新兴增长点........ 12

二、资金、流量双重资源，定位、体验两大逻辑托起腾讯帝国........ 13

（一）资源禀赋层面：游戏业务带来巨大营收，社交平台带来巨大流量....... 13

1、游戏业务带来巨大营收，为公司互联网生态圈布局打下基石...... 13

2、流量寡头的马太效应......... 15

（二）战略层面：精确定位，死守用户体验...... 16

1、扬长避短，产品精确定位........ 16

2、内部竞争，死守用户体验......... 16

三、游戏业务长期走强........ 16

（一）端游电竞延伸推动成长....... 17

1、 PC 游戏耗尽人口红利，用户基数增长空间有限...... 17

2、运营能力、 UGC 产出成为端游增长关键...... 18

（二）优质重度手游成为主战场....... 19

1、导流效果显著，手游用户基数大幅提升...... 20

2、手游内容重度化，王者荣耀引领电竞时代...... 22

四、广告业务增长短期爆发....... 27

（一） 社交平台：社交流量精准变现，广告增长可期........ 27

（二） 腾讯视频： 8 倍自制剧预算引燃展示广告业务..... 30

（三） 新闻内容加码，用户覆盖率提升有望促进广告发展..... 32

五、 跑马圈地，投资布局广泛....... 34

（一）腾讯游戏志在全球：国内自研和收购齐驱，海外代理走向合作.... 37

（二）大力布局文化娱乐产业，发展精品内容优势.... 39

（三）投资电商，成为京东第一大股东...... 40

（四） O2O 平台收获硕果....... 41

六、支付、云业务成长潜力无限....... 41

（一）社交场景使得支付业务移动端占比不断提升..... 41

（二）云服务推进细分市场...... 43

七、盈利预测与估值........ 46

（一）盈利预测...... 46