历史对比视角：本轮政策高度可类比于2006-2007 年股权分置改革+国企 整体上市和2016-2017 年混改+供给侧改革，并在一带一路+数字中国+现 代化产业体系的联动建设下推进本轮行情的持续性及高度。2006-2007 年 行情：2005 年上半年股权分置改革政策出台但市场有质疑有较大波动，下 半年股改全面实施改善预期，市场开启约一年半指数行情，2007 年国企整 体上市加码行情。2014-2017 年行情：2014 年上半年市场预期新一轮国改、 地方率先行动，行情以“炒地图”为主，年中中央层面国改提速凝聚信心， 国企开启约半年指数行情（Wind 全A 涨52%，中证国企涨63%）；2015 年下半年国改顶层设计出台+供给侧改革启动，市场转向定价改革推进力度 和业绩兑现；2016 年中至2017 年末混改试点+供改改善业绩，国企经历 约一年半“绝对+超额”行情（Wind 全A 涨10%，中证国企/国企改革指 数涨15%/28%），煤炭、钢铁等业绩预期改善的板块表现突出。

一、 政策宏观视角：本轮国企改革的政策站位有何不同？......................................................................... 5

1.1 改革历程：历次国企改革源于国内经济发展的关键变革 ...................................................................... 5

1.2 本轮国改：蓄势已久，国内高质量发展和海外不确定性增加的共同产物 .............................................. 8

二、 企业微观视角：公司治理有望改善，新增业绩目标约束 ................................................................... 13

2.1 纵向对比：国企盈利能力提升，去杠杆成效显著 .............................................................................. 13

2.2 横向对比：业绩较海外一流仍有差距，分红和估值提升空间仍大 ...................................................... 17

三、 历史对比视角：政策高度与业绩兑现是行情的核心主导变量 ............................................................ 19

3.1 06-07 行情：股权分置改革快速推进，国企重组上市加码行情 .......................................................... 20

3.2 14-17 行情：混改提速+供改改善业绩持续催化 ................................................................................ 21

四、 展望与机遇：行情伊始，关注分红/高质量发展/地方国企三条主线 ................................................... 25

五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 29