白酒：高端表现稳健，次高端分化加剧。受整体宏观经济增长放缓，消费需求经历前期快速释放后边际提升速度下降，白酒行业整体从过去强周期、高增长进入到当前弱周期、低增长的发展时期，从前三季度来看，白酒上市公司总体收入/利润分别同增17%/23%，增速较去年同期下降8pcts，但因去年Q3 行业内部景气回落、业绩基数较低，19Q3 同比回暖。

行业观点 . 4

关注外资流入利好，龙头标的望获益 .... 5

三季报业绩回顾：高端白酒稳增，食品表现分化 ... 6

白酒板块：高端表现稳健，次高端分化加剧 .. 6

非白酒板块：关注龙头优势转化及优质赛道的成长机会 .. 6

2019Q3 基金持仓分析：板块重仓比例高位回落，增持茅台汾酒、减持伊利 ...... 8

数据追踪 ........ 10

阿里线上数据：10 月乳品&酒增长较快 ....... 10

产销量：乳制品和软饮料的库存回落、销量增长 .. 12

零售价：52 度五粮液价格回落，乳制品价格提升 . 13

成本：白糖环降，生鲜乳、生猪同比提升，大麦、瓦楞纸同比下降  14

投资建议 ........ 16

风险提示 ........ 17