餐饮旅游行业大概率跑赢市场，排名常处在前 1/2 位。我国人口红利逐步消退，消费对经济增长贡献率持续提升，一大批大型消费公司将在中国涌现。当前经济增速下行时寻找消费中确定性机会，即由必选消费品及物质消费向精神消费过渡期中能够满足人们精神需求的相关消费品，例如餐饮旅游。复盘A 股餐饮旅游板块可以发现，餐饮旅游指数大概率跑赢市场指数、表现出较强的抗风险性且行业涨跌幅经常位居前1/2 位；过去10 年个股分化明显，中国国旅、宋城演艺、广州酒家等优质公司脱颖而出；估值分化明显，中小市值估值溢价向龙头公司估值溢价转变。

1、复盘社会服务行业历史走势，寻找消费中的确定性机会 ... - 6 -

1.1 人口红利逐步消退，进入消费红利时代 ........ - 6 -

1.2 经济增速下行背景下，社零细分项出现分化. - 7 -

1.3 餐饮旅游行业复盘：大概率跑赢市场，行业排名常处在前1/2 位 .. - 9 -

2、餐饮旅游子行业复盘及投资策略 ..... - 12 -

2.1 免税复盘：中国人是全球奢侈品消费主力，免税龙头将充分受益 ........ - 12 -

2.2 酒店复盘：受宏观经济影响显著，估值波动较大，战略选择影响深远 - 23 -

2.3 旅游演艺复盘：新项目催化股价及估值提升，把握新一轮异地扩张带来的确

定性高成长阶段 ........ - 28 -

2.4 出境游复盘：特殊事件极大地影响短期走势，经济增长与消费升级决定行业

长期向好趋势 ... - 31 -

2.5 景区复盘：门票降价政策影响仍在，看好优质现金流和具备优秀运营管理能

力景区 ...... - 35 -

2.6 餐饮复盘：行业稳健增长，领跑社零增速，连锁化趋势加强 ....... - 36 -

3、从复盘看化妆品：强化品牌力&平台力，打造多品牌矩阵 ....... - 39 -

3.1 化妆品行业：高端化趋势与彩妆意识觉醒推动新一轮高增长 ....... - 39 -

3.2 梳理行业产业链：品牌力&平台力为品牌矩阵赋能 ..... - 44 -

3.3 上海家化复盘：提升品牌力&平台力强化品牌矩阵 ..... - 45 -

3.4 珀莱雅复盘：利用强大平台力构建品牌矩阵........ - 48 -

3.5 丸美复盘：提升品牌力构建品牌矩阵 . - 51 -

4、教育行业复盘：政策高度敏感，聚焦最具确定性赛道——职业教育 ........ - 53 -

4.1 教育行业规模极大且抗周期性强  - 53 -

4.2 教育行业政策复盘：行业对政策高度敏感，K12 教培市场规范化促进集中

度提升，职教领域利好政策频出 ....... - 55 -

4.3 教育行业扩张分析：在高度分散的教育行业如何做大规模 .. - 57 -

4.4 教育行业细分子领域推荐：考虑政策与盈利能力两个维度，我们坚定看好职

教赛道 ...... - 59 -

4.5 中公教育复盘：职教旗舰借壳上市，多品类强渠道实现飞轮增长 ........ - 60 -

5、推荐标的及盈利预测 ....... - 65 -